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熊市來了？ 行業(yè)視頻課程
很多人問：熊市不是早就來了嗎?但，如果前面你以為的熊市，僅僅只是一個開始呢?復盤全球：冰水兩重天說這個問題，我們先來復盤一下今年全球的表現(xiàn)。2018年1月份全球狂歡，美國三大股指創(chuàng)下歷史新高，恒指，上證綜指也創(chuàng)2016年1月以來新高。然后全球就進入了2月份的雞飛狗跳時間，由美國帶的頭，莫名其妙4、5個點的跳，全球跟著撲街。3月份全球進入貿(mào)易紛爭時間，美國向全球開戰(zhàn)，當然，中美是重頭戲，全球再一次撲街。4月份到5月份，盡管有貿(mào)易紛爭、美元指數(shù)超強、美債收益率上升的負面因素，市場整體算平靜的，波動中上升。但從5月底開始，全球主要市場的表現(xiàn)明顯分化了，具體表現(xiàn)為：歐美堅挺，港A撲街。歐洲股市基本走出了2月、3月份的大跌陰影，創(chuàng)出新高，美指有些分化，納指創(chuàng)出歷史新高，道指與標普稍差，但也基本收復失地。只有近親的港股與A股，橫了幾個月后，重新進入撲街模式(見下圖)： 如果上面那張圖還不夠清晰，我們直接看排名，大A墊底，恒指替補(見下圖)：原本指望五窮六絕七翻身，結(jié)果是五窮六絕七翻車。剛進入8月份，特朗普那邊又開始喊話：要不之前說的2000億美元進口商品，關(guān)稅由10%提到25%看看? 今天港股與A股再現(xiàn)暴跌。上證綜指一度跌超3個點，深證成指一度跌超4個點，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)下2015年以來的新低。一江之隔的香港也好不哪去，恒指創(chuàng)下今年新低。港A主要指數(shù)自今年高位回落均超過20%，完全進入技術(shù)性熊市。
當然，對于許多國人來說，自2015年以來就一直是熊市。不少人都在意淫著差不多了，等著抄底，但等來的是新低。 現(xiàn)在依然是一個老問題：到底是抄底呢?還是跑路呢?基本面與流動性關(guān)于這個問題，其實是兩個方面的分析：基本面和流動性。基本面上來看，上半年的經(jīng)濟還是過得去的。2018年上半年GDP增長了6.8%，二季度有所放緩。發(fā)電量、鐵路貨運量的數(shù)據(jù)也基本匹配。 看規(guī)模以上工業(yè)數(shù)據(jù)的增長情況，工業(yè)增加值上半年累計增長6.7%，較2017年上半年6.9%放緩，但好于2015年、2016年的數(shù)據(jù)。營業(yè)收入與利潤總額增速都是放緩的，但利潤總額是12年以來的第二好，僅次于2017年。所以，大概的判斷是，2018年上半年經(jīng)濟處于增長中，這與16年下半年以來的一輪全球經(jīng)濟復蘇相吻合，這也是歐美股市堅挺的重要原因。但中國出現(xiàn)經(jīng)濟增速放緩的跡象。
如果基本面短期沒發(fā)生惡化，那更大的問題在流動性了。流動性的問題大家不陌生，去杠桿這個詞應該要聽得耳朵起繭子了。但關(guān)于去杠桿的意思究竟是什么，卻不見得大家都理解。基本上大家都能明白，去杠桿就是降低負債。而我們經(jīng)常提到的M2，卻恰恰需要負債去創(chuàng)造。央行發(fā)行了基礎貨幣，銀行通過信貸體系借錢給企業(yè)或者個人，創(chuàng)造了負債，也就創(chuàng)造了M2。所以，加杠桿的過程是創(chuàng)造貨幣的過程，而去杠桿的過程就是消滅貨幣的過程。所謂的明思基時刻，就是那個時間點上，絕大多數(shù)人都在收杠桿，也就是在消滅貨幣。這個過程可以很快完成，瞬間大量貨幣被消滅，資產(chǎn)價值當然崩潰。我們的去杠桿當然沒達到明思基時刻那樣猛烈，但貨幣逐漸被消滅的過程中，流動性緊張，對流動性最敏感的股市就有了向下的趨勢。不過這還不足以解釋何以6月份以來股市的下跌，與全球明顯分化。大家回想一下，6月份發(fā)生了什么?整頓P2P!相比于過去的P2P爆雷，2018年6月的特征是集中性，一天可以爆幾百家。P2P的錢去哪了呢?不用多想，不管是平臺自己做資金池去抄底了股票，還是個人通P2P融資去抄底了，可以肯定相當一部分資金進入了股市。6月份P2P成群的爆雷，其溢出的殺傷力也許不低于2015年配資盤的打爆。而P2P這個坑究竟有多大，恐怕連官方都不清楚，這正是更可怕之處，甚至有人將其比作2008年美國的次貸危機。如果是這樣，那就不僅僅是一個行業(yè)的問題，其影響會是全局性的，影響金融，影響經(jīng)濟。短期內(nèi)對股市形成巨大的抽流動性，所以我們看到，6月份在地球村都向好的背景下，A股6月的跌幅為今年之最，還超過了今年全球都動蕩的2月份。港股稍好點，6月的跌幅也不低，僅次于今年2月份。港股相比A股，受P2P的溢出效應要小些，但是，港匯今年一直處于弱方，表明外資在流出。同時A股流動性緊張勢必影響南下資金的規(guī)模，進而把流動性緊張傳遞到港股?？梢钥吹?，香港的成交金額已經(jīng)大大下降了(見下圖)：香港有一點很恐怖：流動性緊張到一個臨界點，一旦下面完全沒有承接盤，股指可能瞬間被打爆，這就像2015年的7月份。
美國加息周期與貿(mào)易紛爭中國官方顯然也意識到了問題，所以6月份再次定向降準，而7月份宣布實行更積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，流動性定調(diào)由“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“合理充?！?。但是，第一，市場的恐慌情緒并不會短期修復;第二，美國的加息周期束縛了中國的寬松空間。美國2014年暗示可能加息，2015年12月第一次加息，2016年12月第二次加息，2017年加了三次息，2018年已經(jīng)加了兩次，目前美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的定調(diào)是強勁，這意味著，2018年是極有可能再加2次息。很不幸的是，在掌控全球貨幣閘門的美國進入加息周期前夕，也就是2015年，我們進行了一次大水漫灌。這一波大漫灌，推高了許多資產(chǎn)的價格，造就了許多牛市。有的比較短，如股市。有的比較長，但也到了清算期，比如P2P。還有的還在高位，比如樓市。
今天許多的痛苦，都有那波大放水的功勞。現(xiàn)在除了樓市，其他資產(chǎn)基本被打得七零八落，包括人民幣，現(xiàn)在也成了主要貨幣里表現(xiàn)最差的(見下圖)：現(xiàn)在政府的定調(diào)是定向放水，明擺著不想讓水流到樓市去。但如果政府不控制好，資金會有自己的想法，繼續(xù)流入樓市，將樓市價格進一步推高，日本的故事重演不是沒可能。
因此，這些約束下，中國寬松的空間是有限的。當然，無論美聯(lián)儲加息也好，P2P平臺爆雷也好，這些都是短期的因素，對中國更深遠的影響恐怕是貿(mào)易紛爭。為什么這么說呢?安信的高博士最近有一個刷屏的演講，其中提到中國的改革開放實際就是對美國的開放。個人很認可這一點，我們過去40年能取得這樣的經(jīng)濟增長，一個至關(guān)重要的因素是我們?nèi)谌肓藲W美主導的全球體系。現(xiàn)在我們可以另起爐灶了嗎?往短了看，是個需求問題，離開了美國這個龐大的市場，一帶一路上的國家能消化掉我們的產(chǎn)能嗎?往長了看，是個供給問題，這個更重要。一個國家的經(jīng)濟增長，從長期來講，是供給因素，它取決于一個國家的勞動力、資本還有技術(shù)。我們算一下，為什么中國人與美國人，同樣一天24個小時，我們的勞動力是人家的好幾倍，經(jīng)濟體量還不如人家呢?關(guān)鍵的因素是技術(shù)，是生產(chǎn)效率問題。放長看，清晰可見的是，勞動力將成為我們經(jīng)濟增長的制約因素，絕對勞動數(shù)量(15到65歲人口)在減少。要實現(xiàn)經(jīng)濟增長，只能借力技術(shù)的不斷升級。而離開了美國這個全球技術(shù)的主要輸出國，失去了與美國的技術(shù)交流，中國的技術(shù)升級，即使會成功，也會是緩慢的。如果技術(shù)升級無法覆蓋勞動力的減少，那么未來的經(jīng)濟增長就無從談起。這點， 我們可以看日本，從1990年到2018年，28年間人類的技術(shù)是突飛猛進，但它仍然無法覆蓋日本人口方面的負作用，日本過去28年里GDP年復合增長不到0.7%。日本1990年人均GDP水平已經(jīng)很高了，而我們今天還很低的。最近拼多多是個非常熱的話題，它讓我們意識到另一個更真實的中國?？聪旅孢@張圖，如果經(jīng)濟不再增長，我們的收入就停在這個水平，這意味著絕大多數(shù)人失去了改善生活的可能。 目前這場貿(mào)易紛爭，不僅僅是經(jīng)濟層面的，許多人總是把特朗普視為商人。早在1988年，特朗普接受采訪的時候發(fā)表了其對美國與其他國家貿(mào)易關(guān)系的看法。一個人念念不忘30年，絕不僅僅是商人思維可以解釋的。無論他目前的所做所為究竟于美國是對還是錯，他在做的是創(chuàng)造歷史。這樣，你就可以看到，在貿(mào)易紛爭這個大邏輯下，投資股市，實際上你是在賭國運，賭國運在未來40年，仍然能如過去40年那樣繼續(xù)上升。
而賭錯的話，日本的股市又提供了指引，1990年見頂，一直跌到2008年見底，現(xiàn)在還沒漲回去。
特別聲明：本文為合作媒體授權(quán)DoNews專欄轉(zhuǎn)載，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有。文章系作者個人觀點，不代表DoNews專欄的立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者及原出處獲取授權(quán)。
當然，對于許多國人來說，自2015年以來就一直是熊市。不少人都在意淫著差不多了，等著抄底，但等來的是新低。 現(xiàn)在依然是一個老問題：到底是抄底呢?還是跑路呢?基本面與流動性關(guān)于這個問題，其實是兩個方面的分析：基本面和流動性。基本面上來看，上半年的經(jīng)濟還是過得去的。2018年上半年GDP增長了6.8%，二季度有所放緩。發(fā)電量、鐵路貨運量的數(shù)據(jù)也基本匹配。 看規(guī)模以上工業(yè)數(shù)據(jù)的增長情況，工業(yè)增加值上半年累計增長6.7%，較2017年上半年6.9%放緩，但好于2015年、2016年的數(shù)據(jù)。營業(yè)收入與利潤總額增速都是放緩的，但利潤總額是12年以來的第二好，僅次于2017年。所以，大概的判斷是，2018年上半年經(jīng)濟處于增長中，這與16年下半年以來的一輪全球經(jīng)濟復蘇相吻合，這也是歐美股市堅挺的重要原因。但中國出現(xiàn)經(jīng)濟增速放緩的跡象。
如果基本面短期沒發(fā)生惡化，那更大的問題在流動性了。流動性的問題大家不陌生，去杠桿這個詞應該要聽得耳朵起繭子了。但關(guān)于去杠桿的意思究竟是什么，卻不見得大家都理解。基本上大家都能明白，去杠桿就是降低負債。而我們經(jīng)常提到的M2，卻恰恰需要負債去創(chuàng)造。央行發(fā)行了基礎貨幣，銀行通過信貸體系借錢給企業(yè)或者個人，創(chuàng)造了負債，也就創(chuàng)造了M2。所以，加杠桿的過程是創(chuàng)造貨幣的過程，而去杠桿的過程就是消滅貨幣的過程。所謂的明思基時刻，就是那個時間點上，絕大多數(shù)人都在收杠桿，也就是在消滅貨幣。這個過程可以很快完成，瞬間大量貨幣被消滅，資產(chǎn)價值當然崩潰。我們的去杠桿當然沒達到明思基時刻那樣猛烈，但貨幣逐漸被消滅的過程中，流動性緊張，對流動性最敏感的股市就有了向下的趨勢。不過這還不足以解釋何以6月份以來股市的下跌，與全球明顯分化。大家回想一下，6月份發(fā)生了什么?整頓P2P!相比于過去的P2P爆雷，2018年6月的特征是集中性，一天可以爆幾百家。P2P的錢去哪了呢?不用多想，不管是平臺自己做資金池去抄底了股票，還是個人通P2P融資去抄底了，可以肯定相當一部分資金進入了股市。6月份P2P成群的爆雷，其溢出的殺傷力也許不低于2015年配資盤的打爆。而P2P這個坑究竟有多大，恐怕連官方都不清楚，這正是更可怕之處，甚至有人將其比作2008年美國的次貸危機。如果是這樣，那就不僅僅是一個行業(yè)的問題，其影響會是全局性的，影響金融，影響經(jīng)濟。短期內(nèi)對股市形成巨大的抽流動性，所以我們看到，6月份在地球村都向好的背景下，A股6月的跌幅為今年之最，還超過了今年全球都動蕩的2月份。港股稍好點，6月的跌幅也不低，僅次于今年2月份。港股相比A股，受P2P的溢出效應要小些，但是，港匯今年一直處于弱方，表明外資在流出。同時A股流動性緊張勢必影響南下資金的規(guī)模，進而把流動性緊張傳遞到港股?？梢钥吹?，香港的成交金額已經(jīng)大大下降了(見下圖)：香港有一點很恐怖：流動性緊張到一個臨界點，一旦下面完全沒有承接盤，股指可能瞬間被打爆，這就像2015年的7月份。
美國加息周期與貿(mào)易紛爭中國官方顯然也意識到了問題，所以6月份再次定向降準，而7月份宣布實行更積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，流動性定調(diào)由“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“合理充?！?。但是，第一，市場的恐慌情緒并不會短期修復;第二，美國的加息周期束縛了中國的寬松空間。美國2014年暗示可能加息，2015年12月第一次加息，2016年12月第二次加息，2017年加了三次息，2018年已經(jīng)加了兩次，目前美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的定調(diào)是強勁，這意味著，2018年是極有可能再加2次息。很不幸的是，在掌控全球貨幣閘門的美國進入加息周期前夕，也就是2015年，我們進行了一次大水漫灌。這一波大漫灌，推高了許多資產(chǎn)的價格，造就了許多牛市。有的比較短，如股市。有的比較長，但也到了清算期，比如P2P。還有的還在高位，比如樓市。
今天許多的痛苦，都有那波大放水的功勞。現(xiàn)在除了樓市，其他資產(chǎn)基本被打得七零八落，包括人民幣，現(xiàn)在也成了主要貨幣里表現(xiàn)最差的(見下圖)：現(xiàn)在政府的定調(diào)是定向放水，明擺著不想讓水流到樓市去。但如果政府不控制好，資金會有自己的想法，繼續(xù)流入樓市，將樓市價格進一步推高，日本的故事重演不是沒可能。
因此，這些約束下，中國寬松的空間是有限的。當然，無論美聯(lián)儲加息也好，P2P平臺爆雷也好，這些都是短期的因素，對中國更深遠的影響恐怕是貿(mào)易紛爭。為什么這么說呢?安信的高博士最近有一個刷屏的演講，其中提到中國的改革開放實際就是對美國的開放。個人很認可這一點，我們過去40年能取得這樣的經(jīng)濟增長，一個至關(guān)重要的因素是我們?nèi)谌肓藲W美主導的全球體系。現(xiàn)在我們可以另起爐灶了嗎?往短了看，是個需求問題，離開了美國這個龐大的市場，一帶一路上的國家能消化掉我們的產(chǎn)能嗎?往長了看，是個供給問題，這個更重要。一個國家的經(jīng)濟增長，從長期來講，是供給因素，它取決于一個國家的勞動力、資本還有技術(shù)。我們算一下，為什么中國人與美國人，同樣一天24個小時，我們的勞動力是人家的好幾倍，經(jīng)濟體量還不如人家呢?關(guān)鍵的因素是技術(shù)，是生產(chǎn)效率問題。放長看，清晰可見的是，勞動力將成為我們經(jīng)濟增長的制約因素，絕對勞動數(shù)量(15到65歲人口)在減少。要實現(xiàn)經(jīng)濟增長，只能借力技術(shù)的不斷升級。而離開了美國這個全球技術(shù)的主要輸出國，失去了與美國的技術(shù)交流，中國的技術(shù)升級，即使會成功，也會是緩慢的。如果技術(shù)升級無法覆蓋勞動力的減少，那么未來的經(jīng)濟增長就無從談起。這點， 我們可以看日本，從1990年到2018年，28年間人類的技術(shù)是突飛猛進，但它仍然無法覆蓋日本人口方面的負作用，日本過去28年里GDP年復合增長不到0.7%。日本1990年人均GDP水平已經(jīng)很高了，而我們今天還很低的。最近拼多多是個非常熱的話題，它讓我們意識到另一個更真實的中國?？聪旅孢@張圖，如果經(jīng)濟不再增長，我們的收入就停在這個水平，這意味著絕大多數(shù)人失去了改善生活的可能。 目前這場貿(mào)易紛爭，不僅僅是經(jīng)濟層面的，許多人總是把特朗普視為商人。早在1988年，特朗普接受采訪的時候發(fā)表了其對美國與其他國家貿(mào)易關(guān)系的看法。一個人念念不忘30年，絕不僅僅是商人思維可以解釋的。無論他目前的所做所為究竟于美國是對還是錯，他在做的是創(chuàng)造歷史。這樣，你就可以看到，在貿(mào)易紛爭這個大邏輯下，投資股市，實際上你是在賭國運，賭國運在未來40年，仍然能如過去40年那樣繼續(xù)上升。
而賭錯的話，日本的股市又提供了指引，1990年見頂，一直跌到2008年見底，現(xiàn)在還沒漲回去。
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