很多人問：熊市不是早就來了嗎?

但，如果前面你以為的熊市，僅僅只是一個開始呢?

復(fù)盤全球：冰水兩重天

說這個問題，我們先來復(fù)盤一下今年全球的表現(xiàn)。

2018年1月份全球狂歡，美國三大股指創(chuàng)下歷史新高，恒指，上證綜指也創(chuàng)2016年1月以來新高。

然后全球就進入了2月份的雞飛狗跳時間，由美國帶的頭，莫名其妙4、5個點的跳，全球跟著撲街。3月份全球進入貿(mào)易紛爭時間，美國向全球開戰(zhàn)，當(dāng)然，中美是重頭戲，全球再一次撲街。

4月份到5月份，盡管有貿(mào)易紛爭、美元指數(shù)超強、美債收益率上升的負(fù)面因素，市場整體算平靜的，波動中上升。

但從5月底開始，全球主要市場的表現(xiàn)明顯分化了，具體表現(xiàn)為：歐美堅挺，港A撲街。

歐洲股市基本走出了2月、3月份的大跌陰影，創(chuàng)出新高，美指有些分化，納指創(chuàng)出歷史新高，道指與標(biāo)普稍差，但也基本收復(fù)失地。

只有近親的港股與A股，橫了幾個月后，重新進入撲街模式(見下圖)：

 如果上面那張圖還不夠清晰，我們直接看排名，大A墊底，恒指替補(見下圖)：

原本指望五窮六絕七翻身，結(jié)果是五窮六絕七翻車。

剛進入8月份，特朗普那邊又開始喊話：要不之前說的2000億美元進口商品，關(guān)稅由10%提到25%看看? 

今天港股與A股再現(xiàn)暴跌。上證綜指一度跌超3個點，深證成指一度跌超4個點，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)下2015年以來的新低。一江之隔的香港也好不哪去，恒指創(chuàng)下今年新低。港A主要指數(shù)自今年高位回落均超過20%，完全進入技術(shù)性熊市。

當(dāng)然，對于許多國人來說，自2015年以來就一直是熊市。不少人都在意淫著差不多了，等著抄底，但等來的是新低。 

現(xiàn)在依然是一個老問題：到底是抄底呢?還是跑路呢?

基本面與流動性

關(guān)于這個問題，其實是兩個方面的分析：基本面和流動性。

基本面上來看，上半年的經(jīng)濟還是過得去的。2018年上半年GDP增長了6.8%，二季度有所放緩。發(fā)電量、鐵路貨運量的數(shù)據(jù)也基本匹配。 

看規(guī)模以上工業(yè)數(shù)據(jù)的增長情況，工業(yè)增加值上半年累計增長6.7%，較2017年上半年6.9%放緩，但好于2015年、2016年的數(shù)據(jù)。營業(yè)收入與利潤總額增速都是放緩的，但利潤總額是12年以來的第二好，僅次于2017年。

所以，大概的判斷是，2018年上半年經(jīng)濟處于增長中，這與16年下半年以來的一輪全球經(jīng)濟復(fù)蘇相吻合，這也是歐美股市堅挺的重要原因。但中國出現(xiàn)經(jīng)濟增速放緩的跡象。

如果基本面短期沒發(fā)生惡化，那更大的問題在流動性了。流動性的問題大家不陌生，去杠桿這個詞應(yīng)該要聽得耳朵起繭子了。但關(guān)于去杠桿的意思究竟是什么，卻不見得大家都理解。

基本上大家都能明白，去杠桿就是降低負(fù)債。而我們經(jīng)常提到的M2，卻恰恰需要負(fù)債去創(chuàng)造。央行發(fā)行了基礎(chǔ)貨幣，銀行通過信貸體系借錢給企業(yè)或者個人，創(chuàng)造了負(fù)債，也就創(chuàng)造了M2。

所以，加杠桿的過程是創(chuàng)造貨幣的過程，而去杠桿的過程就是消滅貨幣的過程。

所謂的明思基時刻，就是那個時間點上，絕大多數(shù)人都在收杠桿，也就是在消滅貨幣。這個過程可以很快完成，瞬間大量貨幣被消滅，資產(chǎn)價值當(dāng)然崩潰。

我們的去杠桿當(dāng)然沒達到明思基時刻那樣猛烈，但貨幣逐漸被消滅的過程中，流動性緊張，對流動性最敏感的股市就有了向下的趨勢。

不過這還不足以解釋何以6月份以來股市的下跌，與全球明顯分化。

大家回想一下，6月份發(fā)生了什么?整頓P2P!

相比于過去的P2P爆雷，2018年6月的特征是集中性，一天可以爆幾百家。P2P的錢去哪了呢?不用多想，不管是平臺自己做資金池去抄底了股票，還是個人通P2P融資去抄底了，可以肯定相當(dāng)一部分資金進入了股市。

6月份P2P成群的爆雷，其溢出的殺傷力也許不低于2015年配資盤的打爆。而P2P這個坑究竟有多大，恐怕連官方都不清楚，這正是更可怕之處，甚至有人將其比作2008年美國的次貸危機。如果是這樣，那就不僅僅是一個行業(yè)的問題，其影響會是全局性的，影響金融，影響經(jīng)濟。

短期內(nèi)對股市形成巨大的抽流動性，所以我們看到，6月份在地球村都向好的背景下，A股6月的跌幅為今年之最，還超過了今年全球都動蕩的2月份。港股稍好點，6月的跌幅也不低，僅次于今年2月份。

港股相比A股，受P2P的溢出效應(yīng)要小些，但是，港匯今年一直處于弱方，表明外資在流出。同時A股流動性緊張勢必影響南下資金的規(guī)模，進而把流動性緊張傳遞到港股。可以看到，香港的成交金額已經(jīng)大大下降了(見下圖)：

香港有一點很恐怖：流動性緊張到一個臨界點，一旦下面完全沒有承接盤，股指可能瞬間被打爆，這就像2015年的7月份。

美國加息周期與貿(mào)易紛爭

中國官方顯然也意識到了問題，所以6月份再次定向降準(zhǔn)，而7月份宣布實行更積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，流動性定調(diào)由“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“合理充?！?。

但是，第一，市場的恐慌情緒并不會短期修復(fù);第二，美國的加息周期束縛了中國的寬松空間。

美國2014年暗示可能加息，2015年12月第一次加息，2016年12月第二次加息，2017年加了三次息，2018年已經(jīng)加了兩次，目前美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的定調(diào)是強勁，這意味著，2018年是極有可能再加2次息。

很不幸的是，在掌控全球貨幣閘門的美國進入加息周期前夕，也就是2015年，我們進行了一次大水漫灌。這一波大漫灌，推高了許多資產(chǎn)的價格，造就了許多牛市。有的比較短，如股市。有的比較長，但也到了清算期，比如P2P。還有的還在高位，比如樓市。

今天許多的痛苦，都有那波大放水的功勞。

現(xiàn)在除了樓市，其他資產(chǎn)基本被打得七零八落，包括人民幣，現(xiàn)在也成了主要貨幣里表現(xiàn)最差的(見下圖)：

現(xiàn)在政府的定調(diào)是定向放水，明擺著不想讓水流到樓市去。但如果政府不控制好，資金會有自己的想法，繼續(xù)流入樓市，將樓市價格進一步推高，日本的故事重演不是沒可能。

因此，這些約束下，中國寬松的空間是有限的。

當(dāng)然，無論美聯(lián)儲加息也好，P2P平臺爆雷也好，這些都是短期的因素，對中國更深遠的影響恐怕是貿(mào)易紛爭。

為什么這么說呢?

安信的高博士最近有一個刷屏的演講，其中提到中國的改革開放實際就是對美國的開放。個人很認(rèn)可這一點，我們過去40年能取得這樣的經(jīng)濟增長，一個至關(guān)重要的因素是我們?nèi)谌肓藲W美主導(dǎo)的全球體系。

現(xiàn)在我們可以另起爐灶了嗎?

往短了看，是個需求問題，離開了美國這個龐大的市場，一帶一路上的國家能消化掉我們的產(chǎn)能嗎?

往長了看，是個供給問題，這個更重要。一個國家的經(jīng)濟增長，從長期來講，是供給因素，它取決于一個國家的勞動力、資本還有技術(shù)。我們算一下，為什么中國人與美國人，同樣一天24個小時，我們的勞動力是人家的好幾倍，經(jīng)濟體量還不如人家呢?

關(guān)鍵的因素是技術(shù)，是生產(chǎn)效率問題。

放長看，清晰可見的是，勞動力將成為我們經(jīng)濟增長的制約因素，絕對勞動數(shù)量(15到65歲人口)在減少。要實現(xiàn)經(jīng)濟增長，只能借力技術(shù)的不斷升級。而離開了美國這個全球技術(shù)的主要輸出國，失去了與美國的技術(shù)交流，中國的技術(shù)升級，即使會成功，也會是緩慢的。

如果技術(shù)升級無法覆蓋勞動力的減少，那么未來的經(jīng)濟增長就無從談起。這點， 我們可以看日本，從1990年到2018年，28年間人類的技術(shù)是突飛猛進，但它仍然無法覆蓋日本人口方面的負(fù)作用，日本過去28年里GDP年復(fù)合增長不到0.7%。

日本1990年人均GDP水平已經(jīng)很高了，而我們今天還很低的。最近拼多多是個非常熱的話題，它讓我們意識到另一個更真實的中國?？聪旅孢@張圖，如果經(jīng)濟不再增長，我們的收入就停在這個水平，這意味著絕大多數(shù)人失去了改善生活的可能。 

目前這場貿(mào)易紛爭，不僅僅是經(jīng)濟層面的，許多人總是把特朗普視為商人。早在1988年，特朗普接受采訪的時候發(fā)表了其對美國與其他國家貿(mào)易關(guān)系的看法。一個人念念不忘30年，絕不僅僅是商人思維可以解釋的。無論他目前的所做所為究竟于美國是對還是錯，他在做的是創(chuàng)造歷史。

這樣，你就可以看到，在貿(mào)易紛爭這個大邏輯下，投資股市，實際上你是在賭國運，賭國運在未來40年，仍然能如過去40年那樣繼續(xù)上升。

而賭錯的話，日本的股市又提供了指引，1990年見頂，一直跌到2008年見底，現(xiàn)在還沒漲回去。

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地產(chǎn)變天的時代，既是挑戰(zhàn)也是機遇，這兩年，開發(fā)商們似乎都開始“不務(wù)正業(yè)”，各種新業(yè)務(wù)百花齊放，教育行業(yè)因其規(guī)模增長極快且具備很強的逆周期性，已成為房企的重點創(chuàng)新方向。預(yù)期至2020年，中國教育產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模總體規(guī)模將增長至近3萬億元，實現(xiàn)12.7%的年均復(fù)合增長率，同時在二胎和消費升級的環(huán)境下，教育資產(chǎn)呈現(xiàn)出極強的盈利能力。

目前，已有多家地產(chǎn)大佬進軍教育產(chǎn)業(yè)，其中不乏萬科、碧桂園、萬達、保利、恒大等龍頭地產(chǎn)商。以萬科為例，截止2017年僅廣深區(qū)域就有近20家社區(qū)營地開業(yè)。然而，地產(chǎn)商進軍教育產(chǎn)業(yè)的弊端顯而易見，前路如何也尚未可知。

7月24日，由決勝網(wǎng)主辦的“未來教育論壇”在北京民族園智選假日酒店順利舉行，論壇以“教育綜合體產(chǎn)業(yè)價值鏈變局-破局”為主題，與到場嘉賓分享了當(dāng)下教育綜合體發(fā)展的最新趨勢與觀點，也從未來教育研究者與傳播者的角度深度探討了目前“教育+地產(chǎn)”模式的發(fā)展方向。

活動現(xiàn)場

活動邀請到多位重量級專業(yè)嘉賓，包括決勝股份總裁龍明、樂學(xué)贏總裁吳珺、樂智眾創(chuàng)教育空間CEO薄勝、360度教育服務(wù)平臺“青苗薈”項目總監(jiān)吳楓楠、觀通基金|闖先生合伙人/投資總監(jiān)魏強、小牛計劃創(chuàng)始人杜昀、百造學(xué)堂創(chuàng)始人連曉剛、王后雄教育事業(yè)合伙人魏斌、凡希（北京）國際教育科技有限公司創(chuàng)始人張朝陽以及北京七彩小魚文化傳播有限公司創(chuàng)始人徐響等，各位嘉賓分別從資本、招商、運營等角度分享了經(jīng)驗。

主辦方?jīng)Q勝股份總裁龍明在開場致辭中闡述了互聯(lián)網(wǎng)影響下的未來教育趨勢。龍明談到互聯(lián)網(wǎng)的碎片化、去中心化、分布化和自發(fā)化，實際上在對社會發(fā)展、城市發(fā)展和人們行為的發(fā)展產(chǎn)生著潛移默化卻又不可小視的影響。

決勝股份總裁 龍明

龍明認(rèn)為在互聯(lián)網(wǎng)的深刻影響下，未來教育將呈現(xiàn)出以下4個趨勢：

1、未來學(xué)校將成為學(xué)習(xí)共同體

未來會有一個一個的網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)中心和實體學(xué)習(xí)中心，共同構(gòu)成一個學(xué)習(xí)社區(qū)，所以，學(xué)校的概念會被學(xué)習(xí)社區(qū)的概念所取代。

2、學(xué)習(xí)機構(gòu)一體化

未來教育機構(gòu)打通了，沒有必要再把教育機構(gòu)分成培訓(xùn)機構(gòu)、學(xué)校、網(wǎng)絡(luò)機構(gòu)，所有的機構(gòu)都變成學(xué)習(xí)中心，而對于機構(gòu)來講，綜合性的集聚可能就會變成一個趨勢，來降低學(xué)生的選擇成本和路上成本。

3、學(xué)習(xí)中心小規(guī)?；?/p>小規(guī)?；鋵嵰彩怯捎趯W(xué)習(xí)內(nèi)容更定制化和個性化，給到每個孩子不同的課程，課程的卓越性決定了生命的卓越性，所以用什么樣的課程教育我們的孩子，在于我們培養(yǎng)什么樣的孩子。

4、家校合作共育

家庭在學(xué)校中將發(fā)揮越來越大的作用，當(dāng)一個孩子來到學(xué)校的時候，當(dāng)一個孩子進入學(xué)校大門的時候，他的認(rèn)知風(fēng)格、行為特征、學(xué)習(xí)能力已經(jīng)初步形成。這也意味著家長將扮演越來越重要的角色，未來的教育機構(gòu)或者說教育共同體，需要把家長吸納到體系中來，完成更大、更完整生態(tài)的演進。

這些趨勢看起來并沒有太多聯(lián)系，但實際上，它們的本質(zhì)是在互聯(lián)網(wǎng)越來越發(fā)達的時代里，趨向于去中心化、生態(tài)多樣化的規(guī)律，開始越來越尊重每個孩子作為學(xué)習(xí)主體的真實需求，越來越貼近對于生命本體的尊重，一切逐漸回歸到以人為本的基調(diào)上。

在互聯(lián)網(wǎng)的深刻影響下，在中國經(jīng)濟變革的大背景下，以垂直產(chǎn)業(yè)驅(qū)動的集聚效應(yīng)已經(jīng)開始發(fā)揮作用，教育產(chǎn)業(yè)的小規(guī)模集聚已成必然趨勢，互聯(lián)網(wǎng)思維和工具促使資源集聚的能力和速度大大提升，而城市發(fā)展恰恰需要新的產(chǎn)業(yè)動力來激發(fā)新的空間價值，教育綜合體的出現(xiàn)也就順理成章?！?/p>

樂學(xué)贏總裁 吳珺

樂學(xué)贏總裁吳珺首次提出共享校區(qū)概念，升級了傳統(tǒng)教育綜合體理念，如何跳出“二房東”的坑，如何形成多業(yè)態(tài)、強關(guān)聯(lián)、高頻次、深度互通的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，如何真正從家長需求、學(xué)生利益出發(fā)，做好系統(tǒng)規(guī)劃與深度運營，這都是當(dāng)前教育綜合體的痛點，也是樂學(xué)贏試圖突破的方向。樂學(xué)贏希望用共享模式孵化細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)股，讓其做強做大并結(jié)成聯(lián)盟，并設(shè)立了共享校區(qū)的賦能目標(biāo)。

據(jù)悉，樂學(xué)贏是英諾的生態(tài)企業(yè)，目前決勝股份與英諾合作，計劃在英諾創(chuàng)新空間及騰訊眾創(chuàng)空間打造的城市級教育主題空間正陸續(xù)在北京、重慶、無錫等城市落地，不久將面向市場開放。

小牛計劃創(chuàng)始人杜昀探討了以大數(shù)據(jù)為驅(qū)動的未來教育生態(tài)，360度教育服務(wù)平臺“青苗薈”項目總監(jiān)吳楓楠闡述了如何通過“流量運營”和“坪效運營”應(yīng)對未來挑戰(zhàn)，樂智眾創(chuàng)教育空間CEO薄勝希望通過商業(yè)模式的整合與創(chuàng)新教育綜合體的發(fā)展，而觀通基金|闖先生合伙人/投資總監(jiān)魏強則從資本角度分享了專業(yè)建議。

據(jù)活動負(fù)責(zé)人介紹，2018年將迎來決勝網(wǎng)的戰(zhàn)略服務(wù)升級，決勝網(wǎng)將開展一系列以“未來教育”為主題的垂直論壇，聚焦教育發(fā)展的新方向、新趨勢，打造引領(lǐng)未來教育的強勢品牌活動與服務(wù)。負(fù)責(zé)人還透露，決勝網(wǎng)將于8月繼續(xù)舉辦教育綜合體相關(guān)主題的閉門研討會，屆時將定向邀請業(yè)內(nèi)人士做專業(yè)分析和討論。

圓桌論壇嘉賓

教育是一個賽道分散、長尾效應(yīng)明顯的行業(yè)，數(shù)量眾多的中小機構(gòu)雖能維持盈利，但既不可能憑借自身實現(xiàn)擴張，也不可能對抗巨頭的降維打擊。眾多中小機構(gòu)都面臨或者退出、或者轉(zhuǎn)型升級的選擇。在教育行業(yè)估值重歸理性的背景下，創(chuàng)新的合作模式或許可能打開更大的想象空間，也期盼教育從業(yè)者不斷打開對未來教育新的認(rèn)知窗口，引領(lǐng)未來教育發(fā)展方向。