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提問：@新用戶10950844

回答：張東 美元基金投資人

對于互聯(lián)網(wǎng)公司，投資機構(gòu)通常會采用以下幾種估值方法，

1. 乘數(shù)估值法

市盈率：估值方法中最常用的是市盈率估值法：估值=凈利潤*市盈率。市盈率分為靜態(tài)市盈率、動態(tài)市盈率、滾動市盈率，不同企業(yè)所屬的行業(yè)具有不同的特點，包括業(yè)績是否具有周期性等等，所以需對應(yīng)選用不同的市盈率。由于未上市的互聯(lián)網(wǎng)公司絕大多數(shù)處于虧損狀態(tài)，市盈率一般不適用。

市銷率：估值=主營業(yè)務(wù)收入*市銷率。包括亞馬遜、京東等上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭也曾采用市銷率進(jìn)行估值。電商平臺公司、B2B等多種互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司適合用市銷率法進(jìn)行估值。但需要注意的是，使用市銷率法進(jìn)行估值時，要特別注意公司的規(guī)模。無論是電商平臺公司還是B2B公司在達(dá)到較大規(guī)模時，實現(xiàn)盈利并不太難。收入100億的一家公司，凈利率1%的話，則凈利潤為1億。收入5億的公司，如果要達(dá)到1億凈利潤，凈利率需要達(dá)到20%，顯然后者是很難達(dá)到的。

由于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司所屬的細(xì)分行業(yè)存在差別，日活、用戶停留時長、點擊量、ARPU值等與所屬行業(yè)緊密相關(guān)的維度是估值的重要依據(jù)?；ヂ?lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司估值沒有固定的公式可用，但可以大體用“用戶+流量+ARPU+ X”的公式進(jìn)行理解，其中X變量和所屬行業(yè)緊密相關(guān)。

2. 可比公司法

對標(biāo)行業(yè)已上市的公司，考慮流動性折價等特點，也可對未上市的互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行估值。當(dāng)然，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司可能沒有對標(biāo)的上市公司，但往往有可以對標(biāo)的非上市公司。比如A公司目前在融資，可以對標(biāo)的非上市的B公司，B公司此前以20億的估值完成融資，日活數(shù)為400萬，A公司目前的日活數(shù)為200萬，則其估值可能為10億元。

3. 參照前輪投資法

比如A公司在前輪融資中，其日活用戶數(shù)為200萬，估值為10億。目前A公司在進(jìn)行另一輪融資，此時日活用戶數(shù)為400萬，則其估值可能為20億。

需要注意的是，由于DCF (現(xiàn)金流折現(xiàn)) 模型的局限性，未上市的互聯(lián)網(wǎng)公司較少采用DCF模型進(jìn)行估值。

當(dāng)我們需要給一家創(chuàng)業(yè)公司投資，或是對其他企業(yè)進(jìn)行并購時，了解對方的估值是很有必要的。但是，這其中有一些企業(yè)可能并沒上市，所以本文介紹一種常用的對這類企業(yè)的估值方法——可比公司法。

這個方法指的是，首先我們挑選幾家與標(biāo)的公司同行業(yè)，而且可比的上市公司，根據(jù)同類公司的股價與財務(wù)數(shù)據(jù)，來計算它們的主要財務(wù)比率，然后評判標(biāo)的公司的價值，比如常見的有市盈率估值法、市銷率估值法。

我們來詳細(xì)解釋一下“市盈率估值法”：對于上市公司來說，市盈率有兩種，一種是歷史市盈率，它等于當(dāng)前市值除以公司上一個財務(wù)年度的利潤，另一種是預(yù)測市盈率，也就是用當(dāng)前市值除以公司未來一個財務(wù)年度的利潤。

當(dāng)然，對于早期投資來說，投資人看重的是一個公司的未來，他們需要評估一家公司未來的經(jīng)營能力，所以他們用市盈率估值法就是：

公司價值 = 預(yù)測市盈率 × 公司未來 12 個月利潤

那公司未來 12 個月的利潤怎么算呢？對于創(chuàng)業(yè)公司來說，可以通過比較規(guī)范的報表以及公司當(dāng)前的利潤數(shù)據(jù)來給出一個大致的估算。

再來看預(yù)測市盈率，這其實是公司估值的重點。一般來說，預(yù)測市盈率需要在歷史市盈率的基礎(chǔ)上打一個折扣，比如美國納斯達(dá)克某個行業(yè)的平均歷史市盈率是 40 倍，那預(yù)測市盈率大概就在 30 倍左右，而對于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，可能就變成了 15~20 倍左右，對于同行業(yè)、規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)呢，參考的預(yù)測市盈率就更低了，大概在 7~10 倍。

當(dāng)然，如果是更早期的創(chuàng)業(yè)公司，剛有收入還沒有利潤，那也可以用市銷率的估值方法來估值，思路可以參考市盈率估值法。

自己的企業(yè)值多少錢，這是很多企業(yè)家都在思考的問題。上市企業(yè)好比是黃金，明碼標(biāo)價，市值看得見；而非上市企業(yè)是翡翠，沒有一個確定的指標(biāo)，導(dǎo)致賣股份的時候不知道到底該要多少錢。多數(shù)非上市企業(yè)的老板不是財務(wù)科班出身，看不懂繁冗的公式模型，只能是通過經(jīng)驗來判斷價格。

非上市企業(yè)估值需要注意：

企業(yè)的價格和供求關(guān)系、心理預(yù)期和行業(yè)周期都是相關(guān)的。我們在這里把企業(yè)理解為男生，投資方理解為女生，以此方便理解和記憶。

1、企業(yè)的價值只有通過流通才能顯現(xiàn)，不能流通的價值是紙面上的價格，甚至是有價無市。所以不要總照鏡子覺得自己帥的掉渣，走出去看看有沒有女孩尖叫著回頭，并且緊緊的抱著你的腿說：我愿意為你生猴子，娶我吧！如果沒有的話，建議該結(jié)婚的時候還是要主動尋找愛人，娶到了好媳婦就是資源重組進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)的快速成長；

2、企業(yè)的估值不僅僅是對過去的考量，更要對未來進(jìn)行展望，這個叫心理預(yù)期。所以別總說養(yǎng)這寶貝兒子有多少功勞、苦勞和疲勞。不如聊聊將來會給兒子付多少首付、買什么車；

3、企業(yè)的價值有很大一部分感性的存在，正所謂“情人眼里出西施”，互相喜歡、互相尊重才是根本。所以婚姻講究的是要門當(dāng)戶對，你要娶媳婦，她也急著嫁老公，互相看著順眼就辦手續(xù)入洞房。只要老岳父特喜歡這姑爺，自然愿意多陪送些嫁妝；

4、決定企業(yè)價值的不是今天你賬面上有多少資產(chǎn)，而是你能為股東創(chuàng)造多少回報，明天的業(yè)績更多的取決于軟性的經(jīng)營資源，比如上游的供應(yīng)商、下游的客戶和經(jīng)營管理的團(tuán)隊。所以娶媳婦千萬小心，萬一娶個愛搞事情的媳婦，自己嫁過來不說還得帶著親戚朋友一起來跟你過日子，遲早把自己搞得眾叛親離，價值反而不如以前單身的時候高；

5、企業(yè)的價值和企業(yè)的經(jīng)營狀況息息相關(guān)。新鮮的水果價格肯定高一點，等放蔫了也就只能是低價處理了。就好像男孩年輕意氣風(fēng)發(fā)的時候找媳婦，還能挑一挑溫柔漂亮的；假如男孩送進(jìn)了重癥監(jiān)護(hù)室，躺在病床上動彈不得，氣都喘不勻還抓著女孩的手要求結(jié)婚領(lǐng)證，難道女孩不應(yīng)該慎重考慮一下自己的未來嗎？

常見的評估方法包括：成本法（看過去）、市場法（看現(xiàn)在）和收益法（看未來）。

1、成本法：五年前買地花了1000萬；

2、市場法：按照周邊地塊拍賣價，這塊地值5000萬；

3、收益法：如果能在這塊地上開發(fā)房地產(chǎn)，按照現(xiàn)在樓市的均價和走勢，起碼可以賺它1個億（于是王健林的小目標(biāo)實現(xiàn)了）。

有些時候我們可以把成本法、市場法和收益法得出的三個數(shù)據(jù)加權(quán)后再做個除法，就可以得到一個均值，這種方法純屬個人經(jīng)驗（謹(jǐn)慎使用）。

非上市企業(yè)估值的參照尺度

1、利潤額的5~9倍（市盈率）：市盈率的倒數(shù)就是投資回報率，這種估值方式對于非上市企業(yè)也是使用的。根據(jù)企業(yè)的具體情況，可以放大至2~30倍，常見的企業(yè)建議使用5~9倍這個區(qū)間。

2、凈資產(chǎn)的1~2倍（市凈率）：有些破產(chǎn)清算的企業(yè)估值會低于1倍，有可能是因為庫存商品貶值了。五年前買個手機花3000元，不拆封放到現(xiàn)在頂多賣300元，如果是不能開機也就換個不銹鋼盆了（價值3元）。

3、銷售額的1倍左右：如果遇到軟件公司，尚未盈利，資產(chǎn)就那兩臺電腦，可以試著用這個辦法。然而具體差別太大，首先要看增長率，再看銷售額。拿軟件公司舉例，年銷售額幾十萬塊錢，可以說沒多少價值；如果達(dá)到1000萬則會進(jìn)入快速成長期，經(jīng)營妥善會迅速從1000萬上升到1億元；但是1億再往10億走，難度將會大大增加。所以花1億買個1000萬的軟件公司都是可以理解的，然而花10億買個1億的軟件公司就有可能買貴了。其他情況仍需要具體分析。

4、年均投資回報率15%：投資者所追求的就是回報，我們可以通過投資回報率反推出企業(yè)的估值。計算年均投資回報率的方法也很簡單，按照融資企業(yè)提出的估值，測算一下投資者的投資額及股權(quán)比例。根據(jù)未來3~5年的收益，折算一下投資者的年均收益率。一般來說15%的年投資回報率對投資者來說是比較有吸引力的。如果情況允許再加上折現(xiàn)率，建議取值在10%左右。

以上估值方法實在看不懂，可以在微信小程序中找有關(guān)非上市企業(yè)估值的小程序，雖然不是太準(zhǔn)確，做個參考還是可以的。估值不宜過高，過高會攤薄收益率，延長投資回報期，投資方就會喪失對融資方的興趣。投資的根本目的在于資源重組進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)的快速成長，雙方的收益應(yīng)該源于企業(yè)不斷增長的盈利能力。