本文章為WEFore原創(chuàng)。

一、行業(yè)政策環(huán)境

2018年上半年，有色金屬行業(yè)政策主要集中在有色金屬礦采選行業(yè)和電解鋁行業(yè)。2018年4月，自然資源部辦公廳發(fā)布了新的《礦產(chǎn)資源勘查許可證》和《采礦許可證》，對(duì)有色金屬礦采選企業(yè)的準(zhǔn)入門檻和環(huán)境治理方面提出了更高的要求。電解鋁方面，2018年1月，工信部發(fā)布《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》，嚴(yán)格規(guī)定了電解鋁企業(yè)的產(chǎn)能等量或減量置換的置換方案；3月，工信部發(fā)布《2018年工業(yè)節(jié)能監(jiān)察重點(diǎn)工作計(jì)劃》，嚴(yán)格監(jiān)督2018年電解鋁企業(yè)高能耗現(xiàn)象；5月，工信部發(fā)布《工業(yè)固體廢物資源綜合利用評(píng)價(jià)管理暫行辦法》和《國家工業(yè)固體廢物資源綜合利用產(chǎn)品目錄》，提高電解鋁企業(yè)資源的利用率，鼓勵(lì)電解鋁企業(yè)提高原材料轉(zhuǎn)化率?？傮w來看，有色金屬行業(yè)政策環(huán)境進(jìn)一步趨緊。

二、主要有色金屬的市場(chǎng)狀況

（一）有色金屬行業(yè)下行壓力較大

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1-5月，十種有色金屬產(chǎn)量2220.4萬噸，同比增長3.2%。其中，銅產(chǎn)量362.3萬噸，同比增長11.1%；電解鋁產(chǎn)量1359.6萬噸，同比增長1.4%；鉛產(chǎn)量201.5萬噸，同比增長9.6%；鋅產(chǎn)量234.5萬噸，同比增長1.6%。氧化鋁產(chǎn)量2747.1萬噸，同比下降0.1%。

2018年1-5月，有色金屬行業(yè)利潤為710.7億元，較上年同期減少324.3億元。其中，有色金屬礦采選業(yè)利潤為214.2億元，同比增長20.7%；有色金屬冶煉及壓延加工行業(yè)利潤為496.5億元，同比下滑11.5%。

受消費(fèi)轉(zhuǎn)暖、環(huán)保趨嚴(yán)及供給側(cè)改革造成的供給短缺等多方面因素的影響，有色金屬行業(yè)總體延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。但有色金屬行業(yè)利潤大幅下滑，尤其是有色金屬冶煉及壓延加工行業(yè)受鋁冶煉企業(yè)虧損影響，利潤下滑幅度較上年同期大幅擴(kuò)大69個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫，有色金屬行業(yè)面臨的貿(mào)易環(huán)境繼續(xù)惡化，出口壓力進(jìn)一步增大。

另外，受資源與環(huán)境的雙重約束、供給過剩和成本上升等因素影響，有色金屬行業(yè)投資環(huán)境依然嚴(yán)峻。2018年1-5月，有色金屬礦采選行業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工行業(yè)投資分別下滑17.2%和6.8%。

總體看，有色金屬行業(yè)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，但下行壓力較大。

（二）鋁行業(yè)外部環(huán)境壓力不減

伴隨供暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及新項(xiàng)目投產(chǎn)效果不斷顯現(xiàn)，國內(nèi)鋁冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量增長有所回升。2018年1-5月，電解鋁產(chǎn)量為1359.6萬噸，同比增長1.4%；氧化鋁產(chǎn)量2747.1萬噸，同比下降0.1%。截止2018年6月底，LME鋁庫存為1122425噸，接近2016年年初的1/3；滬鋁庫存量降至941637噸，連續(xù)第六周下滑，創(chuàng)3月以來的新低。供需調(diào)節(jié)促使鋁庫存持續(xù)回落。鋁材出口好于預(yù)期。2018年1-5月，未鍛軋鋁及鋁材出口220.5萬噸，同比增長了13.1%。鋁出口增長，一是屢創(chuàng)新低的滬倫鋁價(jià)比值的刺激，二是美國制裁俄鋁帶來的直接利好。總體來看，2018年前五個(gè)月，鋁行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)。

未來，鋁行業(yè)仍將面臨較為嚴(yán)峻的國際及國內(nèi)形勢(shì)。國際突發(fā)事件對(duì)鋁行業(yè)影響較大。一是中美貿(mào)易爭(zhēng)端持續(xù)影響鋁出口；二是美國對(duì)俄鋁最終制裁結(jié)果引發(fā)國際鋁市振動(dòng)；三是海德魯巴西氧化鋁廠因環(huán)保原因減產(chǎn)影響氧化鋁價(jià)格。國內(nèi)方面，電解鋁企業(yè)燃煤自備電廠將規(guī)范管理；電解鋁合規(guī)在建項(xiàng)目投放速度將對(duì)階段性供需平衡產(chǎn)生影響；港口地區(qū)氧化鋁建設(shè)有過熱跡象等。

（三）銅價(jià)格上漲

受到“擴(kuò)內(nèi)需”政策微調(diào)、下游需求預(yù)期改善以及銅價(jià)上漲影響，2018年1-5月，銅產(chǎn)量增速回升。1-5月，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量362.3萬噸，同比增速11.1%，增速較上年同期提升3.9個(gè)百分點(diǎn)；銅材產(chǎn)量645.7萬噸，同比增速9.7%，增速較上年同期提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。2018年5月，LME當(dāng)月和三個(gè)月銅均價(jià)分別為6821美元/噸和6851美元/噸，同比均上漲22%；SHEF當(dāng)月和三個(gè)月銅均價(jià)分別為51090元/噸和51344元/噸，同比分別上漲12.4%和13.4%。

2018年1-5月，我國未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為214.9萬噸，同比增加16.7%。

2018年1-5月，銅產(chǎn)量和進(jìn)口量保持增長，產(chǎn)業(yè)整體依然呈現(xiàn)小幅過剩格局。不過，國家對(duì)廢銅等進(jìn)口限制愈發(fā)嚴(yán)格，導(dǎo)致市場(chǎng)廢銅供應(yīng)緊張。銅產(chǎn)業(yè)在當(dāng)前價(jià)格及環(huán)境下，行業(yè)整體經(jīng)營情況尚可。

（四）鉛和鋅產(chǎn)量增速上升

2018年1-5月，鉛和鋅產(chǎn)量增速均有所提升。1-5月，鉛和鋅的產(chǎn)量分別為201萬噸和234.5萬噸，同比分別增長9.6%和1.6%，增速較上年同期分別提升了2.4個(gè)百分點(diǎn)和3.3個(gè)百分點(diǎn)。

2018年年初受到庫存較低的影響，鉛鋅價(jià)總體維持高位運(yùn)行。隨后受到美元指數(shù)反彈、產(chǎn)量增加、進(jìn)出口貿(mào)易及下游產(chǎn)業(yè)需求增加等多重因素的影響，鉛鋅價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩格局。1月份鋅和鉛的價(jià)格都處在較高的價(jià)位上運(yùn)行，鋅最高漲到27235元/噸，鉛的價(jià)格在19218元/噸波動(dòng)；2月，隨著冶煉企業(yè)的陸續(xù)開工，產(chǎn)量增加導(dǎo)致鋅和鉛的價(jià)格均呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。其中鋅下跌較為明顯，在3月末跌至24525元/噸，鉛在3月中曾經(jīng)跌破18254元/噸后回調(diào)；4月，隨著周邊金屬價(jià)格的回暖，鉛鋅的價(jià)格也逐漸呈現(xiàn)震蕩格局；鋅價(jià)4-6月總體在23016元/噸至25250元/噸區(qū)間震蕩，鉛價(jià)4-5月底因受到下游新能源汽車行業(yè)需求增大的影響，鉛價(jià)一路上漲至20000元/噸高位。

（五）貴金屬價(jià)格維持震蕩偏弱格局

2018年1-2月，受到國際時(shí)局動(dòng)蕩的影響，全球避險(xiǎn)情緒升溫，黃金由2018年初的低位，一路震蕩上揚(yáng)至1366美元/盎司；隨后在3月份，黃金價(jià)格陷入了震蕩區(qū)間，在1309美元/盎司和1360美元/盎司之間交替。4-6月，受到美元如期加息和美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的等因素的影響，黃金開始下跌趨勢(shì)，跌破1300美元/盎司；截止到6月27日，黃金收盤價(jià)格跌至1253.8美元/盎司。

白銀的價(jià)格整體呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)，2018年2-3月在16.1-16.8美元/盎司之間徘徊了后在4月迎來一波上漲，沖高至17.2美元/盎司之后4-5月又開始在16.4美元/盎司盤口進(jìn)行徘徊整理；6月白銀的價(jià)格再次沖至17.2美元/盎司，隨后開始下跌；截止到6月27日，白銀收盤價(jià)為16.02美元/盎司。

短期來看，貴金屬市場(chǎng)仍將維持震蕩偏弱格局，隨著美元加息的影響消退，中長期的走勢(shì)仍將依賴于國際地緣政治和宏觀經(jīng)濟(jì)等因素的影響。

三、行業(yè)金融需求分析

2018年下半年，有色金屬行業(yè)資金需求主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：有色金屬企業(yè)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，產(chǎn)能向資源、能源、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域轉(zhuǎn)移有資金需求；部分企業(yè)為提升效益，加大自備電和局域網(wǎng)建設(shè)，有資金需求；企業(yè)緊跟國家環(huán)保政策導(dǎo)向，加快綠色發(fā)展，有節(jié)能改造技術(shù)升級(jí)資金需求及采購環(huán)保設(shè)備資金需求；企業(yè)積極把握“一帶一路”戰(zhàn)略契機(jī)，加快“走出去”的速度，推進(jìn)海外合資合作項(xiàng)目，有“走出去”資金需求；企業(yè)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，加大新產(chǎn)品開發(fā)力度，向高端市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)鏈近終端延伸，有研發(fā)資金需求。

四、銀行介入建議

2018年下半年，有色金屬行業(yè)介入原則是：緊跟政策、總量控制、審慎介入、防范風(fēng)險(xiǎn)。我國有色金屬行業(yè)存在資源對(duì)外依存度高、電解鋁等部分產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，一些中小企業(yè)工藝和技術(shù)裝備水平落后、環(huán)境污染嚴(yán)重等問題。有色金屬行業(yè)落后產(chǎn)能的逐步淘汰和行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)在優(yōu)勝劣汰中不斷整合是長期發(fā)展趨勢(shì)。為有效防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，建議銀行緊跟國家政策走向，控制有色金屬行業(yè)總體授信額度，審慎介入有色金屬行業(yè)。在客戶投向上向具有一定資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)、工藝和技術(shù)上符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)傾斜，果斷退出那些規(guī)模小、工藝和技術(shù)落后、能耗高、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)。

擇優(yōu)支持有資源、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的上下游一體化大型企業(yè)。

擇優(yōu)支持資源儲(chǔ)備豐富的金、銅、鋅礦采選及冶煉企業(yè)。

原則上不介入電解鋁企業(yè)；可審慎支持技術(shù)先進(jìn)、具有成本優(yōu)勢(shì)、氧化鋁供應(yīng)有保障的上市公司或中鋁等龍頭企業(yè)控股的公司。

嚴(yán)格執(zhí)行國家下發(fā)的銅、鋁、鉛鋅、銻、鎢、錫等行業(yè)準(zhǔn)入條件和行業(yè)能耗限額標(biāo)準(zhǔn)。嚴(yán)格控制對(duì)環(huán)保不達(dá)標(biāo)，生產(chǎn)規(guī)模過小、能耗高、資源自給能力弱、生產(chǎn)工藝落后的企業(yè)提供信貸支持。