據(jù)報(bào)道，YouTube被分析師們估值700到900億美元。他們稱YouTube有“大資產(chǎn)權(quán)證大估值”的700-900億的銷售預(yù)期。盡管收入增長加速，YouTube的運(yùn)營模式并不像Netflix的業(yè)務(wù)那樣有利可圖，Netflix可能值得溢價(jià)YouTube。

有線電視業(yè)務(wù)(特別是內(nèi)容分銷業(yè)務(wù))正變得商品化并發(fā)現(xiàn)自己處在一個(gè)十字路口：在無處不在的高速互聯(lián)網(wǎng)給定的“脫媒”環(huán)境中，是一個(gè)疲軟的產(chǎn)業(yè)成熟的中斷，還是轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌姆?wù)交付平臺(tái)?

與此同時(shí)，消費(fèi)者的錢包也說明了問題：在美國，電視訂閱數(shù)量在2015年第一季度經(jīng)歷了加速下滑。有線電視行業(yè)應(yīng)對(duì)這一威脅，相應(yīng)地，通過加速整合保存規(guī)模優(yōu)勢(shì)。但整合一個(gè)已然成熟的且潛力下降的行業(yè)只是權(quán)宜之計(jì)。

我相信市值將要在現(xiàn)有有線電視運(yùn)營商和快速增長的Web2.0平臺(tái)之間進(jìn)行重要的重新分配。

非常清楚的是，考慮到選擇，消費(fèi)者消費(fèi)偏好將從內(nèi)容消費(fèi)轉(zhuǎn)向OTT(overthetop，指通過互聯(lián)網(wǎng)向用戶提供各種應(yīng)用服務(wù))平臺(tái)，從而可以獲得更好的視覺體驗(yàn)和解綁不必要的內(nèi)容以控制成本。

鑒于這些長期的產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)，在為2020年及以后建立投資組合時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)持有Netflix(納斯達(dá)克：NFLX)：市值重新分配中占優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還擁有令人羨慕的平臺(tái)模型和消費(fèi)者提供價(jià)值主張的全球內(nèi)容整合商/所有者。也就是說，接下來的5年股票可以有所波動(dòng)，但最終內(nèi)在價(jià)值將在此后有大幅上升。

投資者需要知道：即使?jié)L動(dòng)市盈率已高達(dá)245倍，Netflix隨著用戶數(shù)量增加，邊際貢獻(xiàn)和有區(qū)別的、專有的內(nèi)容變得更強(qiáng)，有潛力成長為市值1000億美元+的平臺(tái)。

盡管Netflix不是典型的“價(jià)值”的股票，可它確實(shí)享有不斷拓寬的經(jīng)濟(jì)塹壕和受益于一個(gè)“良性循環(huán)”的經(jīng)營模式，這在每個(gè)季度正變得越來越明顯。

良性循環(huán)是這樣運(yùn)作的：Netflix用戶計(jì)數(shù)坡道，Netflix有更多的錢投資于獨(dú)特的，專有的內(nèi)容，相應(yīng)地，這讓創(chuàng)意內(nèi)容創(chuàng)作者相對(duì)于其他工作室更愿為Netflix工作(創(chuàng)造性的緯度和廣泛的觀眾)，從而吸引更多的消費(fèi)者訂閱Netflix，以獲取獨(dú)特的、無法在他處獲得的差異性材料。

而在美國聯(lián)邦通信委員會(huì)最近通過的“維護(hù)網(wǎng)絡(luò)中立性”規(guī)定的幫助下，Netflix可以極其快速擴(kuò)張，卻只承擔(dān)來自美國網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的數(shù)據(jù)節(jié)流或繁重的互連費(fèi)用的小風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模。說到擴(kuò)展迅速，最近一個(gè)季度，Netflix增加的用戶為創(chuàng)紀(jì)錄的330萬用戶，使其用戶總數(shù)超過6500萬。國際增長繼續(xù)加速，Netflix同時(shí)還擁有最大和尚未開發(fā)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。Netflix最近在新西蘭和澳大利亞推出了其服務(wù)，并預(yù)計(jì)在今年晚些時(shí)候進(jìn)入日本市場(chǎng)。

“Netflix模式”的美妙在于，規(guī)模擴(kuò)張使之變得強(qiáng)大和有價(jià)值，并從一個(gè)令人難以置信的輕資產(chǎn)：內(nèi)容庫獲得經(jīng)常性收入流。問題來了：將已開發(fā)的專有內(nèi)容傳遞到下一個(gè)6500萬用戶的增量成本是多少?并不多。

除了一些變量營銷/推廣/客戶收購成本，持續(xù)的新用戶注冊(cè)幾乎沒有任何成本，從而使Netflix隨著規(guī)模擴(kuò)大而從在其商業(yè)模式所固有的經(jīng)營杠桿中受益(新用戶增量收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過服務(wù)新用戶的增量費(fèi)用)。為此，由于僅有有限的固定成本開銷，隨著這一高收益平臺(tái)模式的成熟，Netflix的邊際收益(即扣除所有變動(dòng)成本后的邊際美元收入)應(yīng)在未來5年內(nèi)繼續(xù)擴(kuò)大到40%，并帶來凈利潤的高速增長。

內(nèi)容為王，分銷為皇

當(dāng)Verizon(NYSE:VZ)在四月份以44億美元的價(jià)格收購美國在線(AOL)時(shí)，一個(gè)清晰的戰(zhàn)略信息被傳達(dá)給市場(chǎng)參與者：內(nèi)容為王。

雖然銷售高速互聯(lián)網(wǎng)接入，基本內(nèi)容的數(shù)字化分銷仍是可預(yù)測(cè)的經(jīng)常性收入模型(盡管承受價(jià)格壓力)，數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)需要大量的維護(hù)資本支出來有效地進(jìn)行操作。內(nèi)容，另一方面，是一個(gè)輕量級(jí)的資產(chǎn)，一旦開發(fā)，可以無限期繼續(xù)貨幣化與小增量成本。以《紙牌屋》為例，雖然成本開發(fā)系列已通過損益表攤銷，但仍可能會(huì)被下一代電視觀眾重新審視后，繼續(xù)為Netflix產(chǎn)生收益。

定價(jià)權(quán)和增長的基本經(jīng)濟(jì)動(dòng)力學(xué)/維護(hù)成本的每個(gè)業(yè)務(wù)——分布和內(nèi)容，從長遠(yuǎn)來看后者將成為更有價(jià)值的資產(chǎn)。為此，我預(yù)計(jì)，未來幾年，分銷方面(數(shù)據(jù)訪問)將繼續(xù)作為商品化服務(wù)面臨價(jià)格壓力，最終可能導(dǎo)致重大并購(類似于Verizon / AOL)，但專有的內(nèi)容被視為真正的增值服務(wù)。網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商本質(zhì)上是被降級(jí)成為監(jiān)管工具，基本上啞管道進(jìn)行數(shù)據(jù)訪問?，F(xiàn)在Netflix和其他內(nèi)容整合商/所有者不需要擔(dān)心數(shù)據(jù)節(jié)流或其他出于管制電信業(yè)的杠桿策略。

YouTubeVSNetflix

YouTube和Netflix之間有三個(gè)關(guān)鍵差異：

盈利模式(YouTube主要是基于廣告;Netflix運(yùn)動(dòng)訂閱收入模式);

訂戶數(shù)量(YouTube有超過10億用戶相對(duì)于Netflix的6500萬用戶);

各自平臺(tái)上提供內(nèi)容的類型和質(zhì)量(YouTube主要是clip-based /業(yè)余內(nèi)容，誠然在發(fā)展更專業(yè)的內(nèi)容，Netflix是高質(zhì)量的原創(chuàng)和/或得到授權(quán)的內(nèi)容)。

在我看來，最重要的差異是，Netflix在未來十年會(huì)有更高的市值，相對(duì)于YouTube它有一個(gè)更長的跑道增長(10億活躍用戶與6500萬用戶)，并且Netflix為消費(fèi)者提供了大眾化的價(jià)值主張。加上可見、高利潤的經(jīng)常性收入來源從訂閱模式，Netflix也比YouTube給出潛在價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更低的動(dòng)態(tài)視頻廣告。

此外，盡管YouTube在第二季度同比增長60%，但據(jù)報(bào)道在保本經(jīng)營10億用戶，而Netflix平臺(tái)早已產(chǎn)生利潤和現(xiàn)金流，這表明(從長期來看)視頻廣告模式可能不及大量投資于專有內(nèi)容的Netflix平臺(tái)有擴(kuò)展性和價(jià)值。

估值

我對(duì)YouTube和Netflix的估值的前提是基于戰(zhàn)略玩家將支付的資產(chǎn)，再加上拍賣形式下為從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中取得資產(chǎn)的溢價(jià)。在Netflix現(xiàn)有450億市值基礎(chǔ)上溢價(jià)40%，可得到600億的賣出價(jià)格，或者說10倍的今日滾動(dòng)市銷率。

比較而言，近十年前，谷歌公司以16.5億美元收購YouTube，據(jù)報(bào)道這一價(jià)格相較時(shí)任CEO埃里克?施密特的估值溢價(jià)了10億美元。施密特承認(rèn)為避免YouTube落入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之手，谷歌支付了150%的溢價(jià)，與此同時(shí)，谷歌自己的股價(jià)在10年之內(nèi)上升了超過50倍(根據(jù)美國銀行的估計(jì))，這顯示了一個(gè)可擴(kuò)展的平臺(tái)模式的力量。

出于這個(gè)原因，評(píng)估一個(gè)擁有巨大潛力的市場(chǎng)中具有令人羨慕的塹壕和多重增長點(diǎn)的Netflix，用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法幾乎是徒勞的。更好的估值方法是合理估計(jì)什么戰(zhàn)略投資者為收購整個(gè)業(yè)務(wù)會(huì)支付多少。我的猜測(cè)是，任何正在構(gòu)建內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)的高科技公司考慮到Netflix長期的發(fā)展空間，都會(huì)為其支付超過10倍的12個(gè)月滾動(dòng)收入。

著名的風(fēng)險(xiǎn)投資人馬克?安德森認(rèn)為，在2020年代初Netflix可以有10億用戶。我不清楚這如何估計(jì)，但如果Netflix在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)增加到2億用戶(7年時(shí)間內(nèi)每年增加2000萬名用戶，直到2022年將達(dá)到約2億)，屆時(shí)600億美元的收購價(jià)格將成為收購方普遍叫價(jià)。

結(jié)論

有很多增長杠桿使Netflix成為1000億美元+的市值公司，主要通過增加用戶數(shù)量和/或通過行使其定價(jià)權(quán)進(jìn)行小幅提價(jià)，但會(huì)讓當(dāng)用戶數(shù)量增長放緩。例如，對(duì)2億名用戶提價(jià)2美元/月，將幾乎全部進(jìn)入凈利潤(假設(shè)穩(wěn)定的客戶流失)，這將帶來每年增加48億美元的營業(yè)收入。

以價(jià)值為導(dǎo)向的投資者應(yīng)該擁有：作為某一領(lǐng)域的支配者，有著無與倫比的大眾價(jià)值主張和尚未開發(fā)的定價(jià)能力、由關(guān)注長期價(jià)值創(chuàng)造的成熟管理者所運(yùn)營的輕資產(chǎn)平臺(tái)模式。

想象5年后的Netflix，投資者應(yīng)該流口水了，并會(huì)問自己：下一步是什么?現(xiàn)場(chǎng)直播?在應(yīng)用電子商務(wù)購買?隨著Netflix的成熟，提供新的服務(wù)，會(huì)有很多方法從用戶群中繼續(xù)獲利。

編者注：文/MikeArnold，翻譯/三聲王倩文，文章來源：SeekingAlpha

有消息稱蘋果于九月份發(fā)布的iphone7智能手機(jī)將降低售價(jià)，然而這一舉動(dòng)卻并沒有獲得業(yè)內(nèi)和用戶的看好，所謂上市發(fā)布之前必有曝光，而一系列的曝光直指iphone7。

如今蘋果手機(jī)銷量下滑，新品iphone7也就成為業(yè)界十分關(guān)注的產(chǎn)品，還沒有發(fā)布就已經(jīng)基本上完全曝光了。但是畢竟沒有正式發(fā)布，到底曝光的消息是真是假我們不得而知，但以以往的經(jīng)驗(yàn)來看，這個(gè)時(shí)候曝光的信息基本也就八九不離十了。那么，iphone7降價(jià)銷售就能夠獲得高銷量嗎?

眾所周知蘋果的價(jià)格溢價(jià)主要是依靠其品牌價(jià)值，而如今蘋果降低價(jià)格銷售選擇的時(shí)機(jī)剛好是在銷量下滑，利潤下跌的時(shí)期，明顯是為了幫助iphone7造勢(shì)，同時(shí)也是希望通過新品來拉動(dòng)銷量，但是，這樣一來蘋果的品牌價(jià)值就會(huì)下跌，而所謂的下來容易上去難，一旦降價(jià)之后再想提高價(jià)格必然會(huì)遇到很大的困難，就如小米主打低價(jià)性價(jià)比，然后再去進(jìn)軍高端市場(chǎng)產(chǎn)品長時(shí)間不被認(rèn)可一般，蘋果先降價(jià)再提價(jià)勢(shì)必會(huì)面臨相同的問題。所以，蘋果選擇降價(jià)銷售iphone7或許顯得有點(diǎn)倉促了。

目前的智能手機(jī)市場(chǎng)不景氣是行業(yè)的問題，不單單是蘋果自身的問題，所以，三星、華為、小米等廠商同樣面臨這個(gè)問題，只是各自的應(yīng)對(duì)方法不一樣而已。蘋果產(chǎn)品發(fā)布周期相比較其他廠商還是有點(diǎn)長，即使有時(shí)候會(huì)發(fā)布c、se等產(chǎn)品，但是由于其基本上定位是在中端市場(chǎng)，產(chǎn)品相比iphone系列性能不足，所以大部分人還是愿意等幾天入手即將發(fā)布的iphone系列產(chǎn)品，這樣就形成了惡性循環(huán)。反觀華為、小米等國產(chǎn)廠商產(chǎn)品線眾多，相隔一段時(shí)間就會(huì)發(fā)布新的產(chǎn)品，頻頻刷存在感，其中總有一款產(chǎn)品能夠撬動(dòng)用戶，因此，安卓陣營的智能手機(jī)產(chǎn)品才能大量占據(jù)市場(chǎng)份額。

目前的智能手機(jī)市場(chǎng)總的來說仍然還是很低迷，可是其中當(dāng)然不乏賺錢的產(chǎn)品，比如oppo、vivo，他們的主打是中低端市場(chǎng)用戶，相對(duì)于蘋果三星并不是在功能和配置上做調(diào)配，而是通過充電待機(jī)功能、拍照功能以及智能喚醒等其他較強(qiáng)的輔助性功能來吸引用戶眼球，恰好這個(gè)價(jià)位的用戶關(guān)注的就是這些功能點(diǎn)。而蘋果三星等產(chǎn)品在功能上講究的是從全系的功能、硬件配置等，用戶挑剔，價(jià)格也相對(duì)較高。

再看蘋果今年一系列的動(dòng)作，其中在年初發(fā)布的iphonese本來是用來回饋用戶的，但是似乎銷量并不是太好，而與印度談判翻新機(jī)的銷售也被其拒絕了。面對(duì)產(chǎn)品的銷量不斷下滑，蘋果只能寄希望于iphone7，所以，今年的秋季發(fā)布會(huì)相比以前的發(fā)布時(shí)間是最早的，可以看出來蘋果還是很著急的。

在蘋果看來降低銷售價(jià)格是面對(duì)當(dāng)今市場(chǎng)做出的妥協(xié)，用戶更希望購買價(jià)格低的產(chǎn)品。早前發(fā)布的iphonese就是為了試水市場(chǎng)，用戶對(duì)于價(jià)格低、性能低的蘋果產(chǎn)品購買欲望并不強(qiáng)烈，而如果iphone系列產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較低則很可能打動(dòng)一大批的用戶購買新機(jī)。所以，降低iphone7的售價(jià)也有這一方面的打算。同時(shí)蘋果取消了3.5mm的耳機(jī)插口，低價(jià)格也可能有一部分原因是為了彌補(bǔ)其在硬件上做出的改變。

筆者認(rèn)為蘋果降價(jià)雖然是為了迎合市場(chǎng)，可是如今的蘋果不比從前，在如今市場(chǎng)不景氣的情況下降價(jià)實(shí)屬不智。蘋果的價(jià)值在于其品牌價(jià)值，如果降價(jià)那么是降的其硬件配置，還是其品牌價(jià)值?蘋果需要在發(fā)布會(huì)上給予解釋。而無論是硬件配置還是品牌價(jià)值，只要降低那么對(duì)于蘋果都是不利的。用戶格市場(chǎng)會(huì)提出疑問，為什么不用更高的硬件和配置，而如果是為品牌降價(jià)，那么就是承認(rèn)其品牌價(jià)值下跌，也是變相承認(rèn)自家產(chǎn)品的不足，這不是聰明的做法。

從蘋果目前的處境來看雖然銷量下滑，利潤下跌，但是遠(yuǎn)沒有到山窮水盡的地步，沒有必要強(qiáng)行降價(jià)銷售，反而需要在產(chǎn)品上做出新的改變，甚至擴(kuò)展產(chǎn)品線，進(jìn)軍中低端市場(chǎng)，這些都不是不能考慮。反而降價(jià)銷售是最不能觸及的一個(gè)手段，而一旦降價(jià)也不能迎合市場(chǎng)，那么，再重新提升產(chǎn)品價(jià)值就難上加難了。

作者：耿彪|來源：iDoNews專欄