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東山精密:multek股權(quán)完成交割,全品類大格局正式形成
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：劉翔日期：2018-07-30
事件:以現(xiàn)金方式(初始購(gòu)買價(jià)格2.93億美元)收購(gòu)FLEX下屬的PCB 制造業(yè)務(wù)(Multek)共十家相關(guān)主體100%股權(quán)(五家生產(chǎn)主體、兩家貿(mào)易主體、四家控股主體),該股權(quán)正式完成交割。
本次交易產(chǎn)生的新增費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用方面:假設(shè)公司借款起始日為2018年7月1日,結(jié)合借款的資金成本及本金還款計(jì)劃,公司與本次交易相關(guān)的債權(quán)融資財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)約為3238.55萬(wàn)美元,其中,交易當(dāng)年及未來(lái)1-2年預(yù)計(jì)的平均年財(cái)務(wù)費(fèi)用約為808.08萬(wàn)美元,未來(lái)3-5年的平均年財(cái)務(wù)費(fèi)用為271.44萬(wàn)美元。2017年度,標(biāo)的公司凈利潤(rùn)為9415.54萬(wàn)元。若標(biāo)的公司維持現(xiàn)有凈利潤(rùn)水平,以交易當(dāng)年及未來(lái)1-2年平均財(cái)務(wù)費(fèi)用808.08萬(wàn)美元計(jì)算,按2017年末匯率,平均財(cái)務(wù)費(fèi)用為5280.16萬(wàn)元,標(biāo)的公司凈利潤(rùn)基本可以覆蓋平均年財(cái)務(wù)費(fèi)用,本次收購(gòu)不會(huì)對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生重大不利影響。
給第三方的中介、審計(jì)、顧問(wèn)等費(fèi)用:2500-3000萬(wàn)元人民幣。
關(guān)于公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和預(yù)期財(cái)務(wù)費(fèi)用:資產(chǎn)負(fù)債率由65%提高到69%(考慮偉創(chuàng)力對(duì)multek 進(jìn)行的合計(jì)9.2億元人民幣的債轉(zhuǎn)股和債務(wù)豁免)。公司2016/2017年財(cái)務(wù)費(fèi)用2.05/3.61億元,2018年預(yù)計(jì)約4億元,2019/2020年預(yù)計(jì)為4.4億元、4.3億元。
本次交易產(chǎn)生的商譽(yù):形成的商譽(yù)為55795.66萬(wàn)元,與公司2017年凈利潤(rùn)相當(dāng)。該商譽(yù)計(jì)算未考慮資產(chǎn)負(fù)債表日后債轉(zhuǎn)股和債務(wù)豁免、過(guò)渡期損益以及交易對(duì)方在交割前對(duì)標(biāo)的公司根據(jù)“無(wú)現(xiàn)金無(wú)負(fù)債”原則的調(diào)整等因素的影響。最終商譽(yù)金額需待確認(rèn)購(gòu)買日標(biāo)的公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值后確定。
Multek 的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)Multek 的業(yè)務(wù)分布為:通信(37%)、消費(fèi)類(32%)、工業(yè)類(13%)、解決方案(17%);客戶分布中,偉創(chuàng)力占multek 總收入的37%,其他前五大客戶每家在3%-8%之間。2017年銷往美國(guó)產(chǎn)品占總收入約8%,中國(guó)大陸約占28%,其他銷往香港、馬來(lái)西亞、荷蘭等。
Multek 的業(yè)績(jī)指標(biāo)營(yíng)收、利潤(rùn)、利潤(rùn)率2016年,multek 部分批次PCB 產(chǎn)品因工藝難度導(dǎo)致報(bào)廢有所升高,導(dǎo)致總體毛利率相對(duì)較低。
2017年加強(qiáng)了質(zhì)量控制措施和成本控制,同時(shí),受下游通信行業(yè)周期性的影響,主動(dòng)改變銷售策略,積極開(kāi)拓電子消費(fèi)品等領(lǐng)域市場(chǎng),同時(shí)毛利率相對(duì)較低的通信和企業(yè)計(jì)算服務(wù)板塊貢獻(xiàn)的收入占比有所下降,從而帶動(dòng)2017年毛利率上升。
multek 通信和企業(yè)計(jì)算服務(wù)行業(yè)的毛利率較低,電子消費(fèi)品、工業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)毛利率次之,可靠性解決方案行業(yè)毛利率最高。
通信和企業(yè)計(jì)算服務(wù)行業(yè)產(chǎn)品以傳統(tǒng)多層電路板為主,主要用于通信基站、服務(wù)器等,工藝相對(duì)成熟,毛利率較低。
電子消費(fèi)品行業(yè)以手機(jī)為主,產(chǎn)品以HDI 板、ELIC 板、柔性電路板為主,技術(shù)含量較傳統(tǒng)多層電路板高,因此毛利率高于通信和企業(yè)計(jì)算服務(wù)行業(yè)產(chǎn)品。
工業(yè)和新興行業(yè)產(chǎn)品主要針對(duì)工業(yè)上的精密測(cè)量?jī)x器,對(duì)產(chǎn)品精度要求較高,毛利率相對(duì)較高。
高可靠性解決方案主要面對(duì)汽車電子件等對(duì)產(chǎn)品可靠性要求較高的客戶,毛利率因此也較高?？梢钥闯?Multek 的固定資產(chǎn)成新率和陸資優(yōu)秀公司相比有差異。
Multek 的環(huán)保投入和土地儲(chǔ)備:由于PCB 制造依賴水源和能源,未來(lái)環(huán)保和土地資源會(huì)成為PCB 公司的戰(zhàn)略資源。Multek 已經(jīng)具備在現(xiàn)有廠區(qū)的排放指標(biāo),為徹底解決環(huán)保問(wèn)題也新建了污水處理設(shè)施,提升了處理能力。按規(guī)定,擴(kuò)產(chǎn)也可向政府重新申請(qǐng)指標(biāo)。
2016-2017年,multek 環(huán)保投入為6336萬(wàn)元、4057萬(wàn)元,占總收入2%/1.3%,在同等體量PCB 公司中處于中等水平。
截至本報(bào)告書簽署日,multek 共計(jì)持有26.9萬(wàn)平方米土地,對(duì)比崇達(dá)技術(shù)珠海項(xiàng)目26.7萬(wàn)平米的土地設(shè)計(jì)產(chǎn)能640萬(wàn)平米。按照Multek目前的均價(jià)2400元/平米來(lái)算,公司的潛在產(chǎn)值是154億元人民幣。
收購(gòu)Multek 補(bǔ)全短板,全品類大格局正式形成:目前中國(guó)廠商在SLP、ELIC、高端HDI、IC 載板、高端手機(jī)FPC 等產(chǎn)品市場(chǎng)上占比較低,通過(guò)自主技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)超越的過(guò)程較慢,收購(gòu)國(guó)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是高效途徑。
Multek 擁有約8億美元的全品類高端PCB 產(chǎn)能,客戶均為該等領(lǐng)域全球著名龍頭廠商,如全球TOP5通信設(shè)備商中的3家,客戶和產(chǎn)品資質(zhì)位于全球第一梯隊(duì),考慮到目前全球PCB 產(chǎn)業(yè)在穩(wěn)定增長(zhǎng),國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)不斷加快,未來(lái)Multek 交由中國(guó)團(tuán)隊(duì)管理后,富余的高端產(chǎn)能將快速發(fā)揮威力,直接增厚公司業(yè)績(jī)。此次收購(gòu)使得東山成為高端PCB全品類供應(yīng)商,恰當(dāng)降低了軟板業(yè)務(wù)綁定大客戶風(fēng)險(xiǎn)。
業(yè)務(wù)瘦身,聚焦主業(yè)享受高端PCB 賽道紅利。公司計(jì)劃將大尺寸顯示業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)(固定資產(chǎn)、存貨、債權(quán)等),以資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式整合至子公司深圳東山,預(yù)計(jì)資產(chǎn)整合規(guī)模為8-10億元,2018年7月31日前完成。完成整合后,公司將其所持深圳東山100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給實(shí)際控制人袁永剛、袁永峰或其指定的第三方企業(yè),自交割之日起6個(gè)月內(nèi)付清全部?jī)r(jià)款。本次出售是公司計(jì)劃內(nèi)的一次戰(zhàn)略落地,通過(guò)出售非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)回籠資金,有利于提升高端PCB、LED 小間距業(yè)務(wù)比重,聚焦主業(yè),提升盈利能力。
東山是陸資企業(yè)在高端PCB 市場(chǎng)的一面旗幟,最直接受益于高端市場(chǎng)日資廠的萎縮、臺(tái)資廠成長(zhǎng)的放緩,高端PCB 領(lǐng)域是集中度較高、主要賺取技術(shù)導(dǎo)入期利潤(rùn)的好生意,未來(lái)2-3年內(nèi)公司Apple 訂單份額提升、非Apple 業(yè)務(wù)潛力挖掘(特斯拉等)將不斷增厚業(yè)績(jī)。
投資建議:預(yù)計(jì)18-20年凈利潤(rùn)分別為11.5/16.1/22.0億,EPS1.07/1.50/2.06元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為24.0/17.1/12.5X,給與2018年35X 估值,目標(biāo)價(jià)37.45元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求低于預(yù)期;新產(chǎn)能拓展低于預(yù)期;財(cái)務(wù)費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)。
上海電力項(xiàng)目進(jìn)展公告點(diǎn)評(píng):拓展海上風(fēng)電,加速能源轉(zhuǎn)型
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司研究員：王威,車璽日期：2018-07-30
事件:公司發(fā)布項(xiàng)目進(jìn)展公告:經(jīng)江蘇省如東縣能源局批準(zhǔn),同意公司控股投資的江蘇如東H4海上風(fēng)電項(xiàng)目和江蘇如東H7海上風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)展前期工作。
海上風(fēng)電進(jìn)展順利,后續(xù)發(fā)展值得關(guān)注:國(guó)家能源局《2018年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》中強(qiáng)調(diào)積極穩(wěn)妥推動(dòng)海上風(fēng)電建設(shè)?！督K省“十三五”能源發(fā)展規(guī)劃》倡導(dǎo)推進(jìn)海上風(fēng)電規(guī)模化開(kāi)發(fā),“推進(jìn)射陽(yáng)、濱海、大豐、響水、東臺(tái)、如東、灌云等項(xiàng)目建設(shè)”。公司順應(yīng)政策形勢(shì),拓展海上風(fēng)電項(xiàng)目。公司目前海上風(fēng)電項(xiàng)目主要依托2017年從母公司--國(guó)家電投集團(tuán)收購(gòu)的江蘇電力完成,公司目前開(kāi)展的海上風(fēng)電項(xiàng)目均屬于《江蘇省“十三五”能源發(fā)展規(guī)劃》的重點(diǎn)項(xiàng)目。繼2017年江蘇濱海H1海上風(fēng)電項(xiàng)目投產(chǎn)后,2018-07-04公司公告江蘇濱海H2海上風(fēng)電項(xiàng)目(裝機(jī)容量40萬(wàn)千瓦)全容量投運(yùn);此外,公司尚有海上風(fēng)電在建項(xiàng)目30萬(wàn)千瓦,獲批開(kāi)展前期工作項(xiàng)目110萬(wàn)千瓦。預(yù)計(jì)隨著海上風(fēng)電項(xiàng)目落地,公司能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速。
風(fēng)電項(xiàng)目對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)可觀:新能源是公司能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)方向之一,也是在傳統(tǒng)煤電增速放緩形勢(shì)下的全新增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來(lái)公司新能源業(yè)務(wù)利潤(rùn)顯著增長(zhǎng),2017年公司風(fēng)電和光伏利潤(rùn)分別為4.1億元、1.6億元,其中風(fēng)電項(xiàng)目占公司利潤(rùn)總額的21.6%。我們以公司2017年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基數(shù),就海上風(fēng)電項(xiàng)目對(duì)公司利潤(rùn)的影響進(jìn)行了敏感性分析(具體測(cè)算詳見(jiàn)附表)。在海上風(fēng)電機(jī)組利用率2000小時(shí)的條件下,海上風(fēng)電投產(chǎn)的裝機(jī)增量分別為40、60、80、100、120萬(wàn)千瓦,公司毛利分別增長(zhǎng)8.7%、13.1%、17.5%、21.9%、26.2%,利潤(rùn)增長(zhǎng)可觀。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):由于巴基斯坦KE項(xiàng)目仍存不確定性,我們依舊不考慮此項(xiàng)目的交割。根據(jù)公司目前項(xiàng)目進(jìn)度和煤價(jià)情況,小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2018~2020年EPS分別為0.49、0.59、0.67元(調(diào)整前分別為0.50、0.56、0.64元),對(duì)應(yīng)PE分別為15、13、11倍。維持目標(biāo)價(jià)9.00元,對(duì)應(yīng)公司2018年18倍PE,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:機(jī)組(含海上風(fēng)電機(jī)組)投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期,上網(wǎng)電價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn),煤價(jià)漲幅超預(yù)期,機(jī)組利用小時(shí)數(shù)低于預(yù)期,KE公司收購(gòu)終止的風(fēng)險(xiǎn)等。
金正大:與正大集團(tuán)再度強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,打通種植與養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：楊偉日期：2018-07-30
事件:公司控股子公司金豐公社與正大漢鼎現(xiàn)代農(nóng)業(yè)科技有限公司于7月26日簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,將合作成立運(yùn)營(yíng)公司,投資運(yùn)營(yíng)畜禽廢棄物資源化利用項(xiàng)目,深耕三農(nóng)領(lǐng)域。
與正大集團(tuán)再次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。正大漢鼎為正大集團(tuán)在中國(guó)的全資子公司,正大集團(tuán)擁有完整現(xiàn)代農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)鏈,在國(guó)內(nèi)設(shè)立企業(yè)400余家,總投資超1200億元。合資公司注冊(cè)資本為一億元,其中正大漢鼎、金豐公社、管理及經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)分別占比40%、40%、20%。目前畜禽養(yǎng)殖廢棄物利用水平低,面源污染嚴(yán)重,結(jié)合化肥減量增效趨勢(shì),7月初農(nóng)業(yè)農(nóng)村部剛發(fā)布有機(jī)肥補(bǔ)貼政策;金豐公社在18年4月已與正大簽署40萬(wàn)噸玉米訂單,資源化利用項(xiàng)目可將雞糞加工為有機(jī)肥,再幫助農(nóng)戶種出更高品質(zhì)的農(nóng)產(chǎn)品,形成農(nóng)牧業(yè)雙產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán),大幅減少畜禽廢棄物處理費(fèi)用、降低農(nóng)業(yè)面源污染。
有機(jī)肥將成為金豐公社新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。合資公司將為正大集團(tuán)在國(guó)內(nèi)的養(yǎng)殖場(chǎng)配套建設(shè)有機(jī)肥加工廠,預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)能將達(dá)300萬(wàn)噸,以噸凈利150元保守測(cè)算,將貢獻(xiàn)利潤(rùn)4.5億元,成為未來(lái)金豐公社重要的新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。金豐公社已建立99家縣級(jí)公社,遍布全國(guó)近20個(gè)省份,服務(wù)近200萬(wàn)畝土地,可幫助農(nóng)戶種植成本下降12%,綜合收益超20%。未來(lái)五年金豐公社將打造1000家縣級(jí)公社,服務(wù)5000萬(wàn)農(nóng)戶,此次深度合作將進(jìn)一步降低托管成本,重塑農(nóng)資營(yíng)銷模式,推動(dòng)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略加速落地。
維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司18-20年EPS 分別為0.38元、0.51元、0.66元,對(duì)應(yīng)PE 分別為19倍、14倍、11倍。公司復(fù)合肥業(yè)務(wù)觸底復(fù)蘇,親土一號(hào)銷量快速增長(zhǎng),金豐公社受益與正大集團(tuán)再次深度合作,將加速拓展。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:金豐公社進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
偉星新材:零售業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí),工程業(yè)務(wù)增速上升
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：鄒戈,謝璐,徐筆龍日期：2018-07-30
公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào),2018年上半年?duì)I收18.87億,同比+18.39%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.63億,同比+23.37%;歸母凈利潤(rùn)3.86億,同比+23.61%。 收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng),盈利能力維持高位:公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入12.24億元,同比+17%(2017Q2+19%,2018Q1+20%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.78億元,同比+22%(2017Q2+30%,2018Q1+29%)?？傮w來(lái)看,在行業(yè)景氣不如去年的情況下,公司營(yíng)收和利潤(rùn)都繼續(xù)保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。分拆各項(xiàng)業(yè)務(wù),我們預(yù)計(jì)PPR業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定(品牌、渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)顯現(xiàn)),PE業(yè)務(wù)增速同比略有上升(2017H1增速14%,工程業(yè)務(wù)的調(diào)整與創(chuàng)新取得一定成果),PVC業(yè)務(wù)充分發(fā)揮了原有的零售渠道優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)較快(2017H1收入1.95億,基數(shù)較小)。盈利方面,上半年公司凈利率為20.5%,同期上升0.9個(gè)pct,盈利能力維持高位。由于上半年公司對(duì)部分零售產(chǎn)品(如PPR管件)進(jìn)行提價(jià),同時(shí)主要業(yè)務(wù)PPR的原材料價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定,我們預(yù)計(jì)上半年的毛利率水平較去年持平或略有上升(2017H1為44.97%,2018Q1為44.39%),間接體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的產(chǎn)品定價(jià)能力。 積極布局防水、凈水領(lǐng)域,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望顯現(xiàn):2018年公司執(zhí)行“零售、工程雙輪驅(qū)動(dòng)”的發(fā)展戰(zhàn)略,零售方面品牌、渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn);工程方面以市場(chǎng)為導(dǎo)向,市政、燃?xì)忸I(lǐng)域有望放量增長(zhǎng)。同時(shí)公司積極拓展新業(yè)務(wù),與德國(guó)安內(nèi)特合作經(jīng)營(yíng)家用凈水裝置,借助渠道優(yōu)勢(shì)(超過(guò)2萬(wàn)家零售網(wǎng)點(diǎn))推廣凈水業(yè)務(wù),銷售勢(shì)頭良好。此外,公司依托成熟的“產(chǎn)品+施工”模式推動(dòng)家裝防水業(yè)務(wù),試點(diǎn)城市反響較好,未來(lái)對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望顯現(xiàn)。
投資建議:維持“買入”評(píng)級(jí):公司專注于中高端藍(lán)海市場(chǎng),走扁平化零售渠道之路,盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。目前公司的市場(chǎng)占有率尚有提升空間,異地?cái)U(kuò)張也逐步步入收獲期,同時(shí)又在防水材料領(lǐng)域進(jìn)行布局,挖掘新的增長(zhǎng)點(diǎn),未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)2018-2020年EPS 分別為0.76/0.91/1.11元/股,按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23/19/16倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、原材料價(jià)格上漲、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
亞翔集成半年報(bào)點(diǎn)評(píng):營(yíng)收快速成長(zhǎng),舵手揚(yáng)帆起航
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司研究員：王凌濤日期：2018-07-30
頻頻中標(biāo)重大項(xiàng)目,公司業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)確定性。受益于2017年下半年承接的合肥長(zhǎng)鑫及福建晉華項(xiàng)目本期進(jìn)入施工密集期,公司上半年?duì)I業(yè)收入大幅增長(zhǎng)。從公司2017年年報(bào)看,公司在建重大項(xiàng)目未確認(rèn)收入金額達(dá)到14.11億元,算上2017年12月28日中標(biāo)的武漢華星光電第6代柔性LTPS-AMOLED顯示面板生產(chǎn)線項(xiàng)目的潔凈B包、2018年7月4號(hào)中標(biāo)的福建晉華電力空調(diào)給排水二次配項(xiàng)目和7月17日中標(biāo)的武漢新芯二期工程的潔凈工程項(xiàng)目,按照工程期限及施工進(jìn)度看,2018年僅重大項(xiàng)目可確認(rèn)的收入就有望達(dá)到19億元,公司業(yè)績(jī)具備較為明確的安全邊際。公司上半年尤其是二季度的營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)已釋放出一個(gè)積極的信號(hào),相信隨著國(guó)內(nèi)12吋晶圓廠相繼進(jìn)入潔凈室裝修及二次配管階段,公司憑借較高的行業(yè)地位和市場(chǎng)影響力,有望在今明兩年的營(yíng)業(yè)收入方面,交出亮眼的答卷。
受益于半導(dǎo)體及面板產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,我國(guó)潔凈室市場(chǎng)有望迎來(lái)快速成長(zhǎng)。潔凈室的主要作用是開(kāi)辟出一方特定空間,該空間內(nèi)的懸浮灰塵等微粒密度極低,同時(shí),通過(guò)如純水系統(tǒng),消防系統(tǒng)和機(jī)房等等多個(gè)子系統(tǒng)的分工合作,將濕度,溫度和壓力等環(huán)境指標(biāo)始終維持在一個(gè)適宜的范圍內(nèi)。IC半導(dǎo)體及以LCD和OLED顯示屏為主的光電器件的制備需要在潔凈的環(huán)境中進(jìn)行,特別是器件線寬規(guī)格越做越小,集成度逐步提升的大背景下,對(duì)環(huán)境的潔凈度的要求將越來(lái)越嚴(yán)苛,如今,潔凈室已經(jīng)成為高端制造(集成電路,面板制造等)的標(biāo)配。受益于我國(guó)在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的大舉投入,國(guó)內(nèi)對(duì)潔凈室的市場(chǎng)需求以及規(guī)格都在不斷提升,根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè),2017年,我國(guó)潔凈室市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1102.33億元,2018年將增長(zhǎng)至1268.58億元。
值得關(guān)注的一點(diǎn)是,2016-2017年間,國(guó)內(nèi)有非常多12吋晶圓廠開(kāi)始動(dòng)工建設(shè),一般來(lái)說(shuō),12吋晶圓廠的土建施工需要一年左右的時(shí)間,廠房封頂后,則開(kāi)始潔凈室的施工,施工完成后,進(jìn)行制造設(shè)備搬入以及二次配管安裝工作。按照施工進(jìn)度看,2016-2017年間破
土動(dòng)工的晶圓廠會(huì)在2018年陸續(xù)進(jìn)入到潔凈室裝修及二次配管階段,這將為潔凈室工程整體解決方案提供商業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)帶來(lái)助力,亞翔集成今年7月份中標(biāo)的福建晉華電力空調(diào)給排水二次配項(xiàng)目和武漢新芯二期工程的潔凈工程項(xiàng)目便是較好的佐證。
半導(dǎo)體項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)多地相繼上馬,具備成熟經(jīng)驗(yàn)的亞翔顯然更具優(yōu)勢(shì)。以IC半導(dǎo)體為代表的高精度制造領(lǐng)域的特點(diǎn)是投資規(guī)模大、建筑面積大、系統(tǒng)集成復(fù)雜、工程品質(zhì)要求高,對(duì)潔凈室工程的價(jià)格敏感度相對(duì)較低。從另一維度來(lái)看,由于國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體項(xiàng)目很多都是集中于近三年內(nèi)上馬,下游客戶訂單的爭(zhēng)搶相當(dāng)激烈,當(dāng)下節(jié)點(diǎn),國(guó)內(nèi)無(wú)論是顯示面板還是晶圓廠的建設(shè)都在搶工期。亞翔集成是臺(tái)灣亞翔工程在國(guó)內(nèi)的子公司,臺(tái)灣亞翔成立于1978年,有非常豐富的實(shí)驗(yàn)室工程、化學(xué)制藥廠、光電以及半導(dǎo)體電子工廠的機(jī)電工程與無(wú)塵室工程的建設(shè)經(jīng)驗(yàn),在半導(dǎo)體與光電領(lǐng)域的成熟客戶包括:聯(lián)電、南亞、茂德、日月光;奇美、群創(chuàng)、中華映管、龍騰、天馬、深超、聯(lián)景、華星、緯創(chuàng)等等。公司與以上客戶都有成功的合作案例,毫無(wú)疑問(wèn),具備多年成熟工程經(jīng)驗(yàn)的公司在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境下顯然有更多的優(yōu)勢(shì),無(wú)論是客戶信賴度還是施工能力都要棋高一著,這才是公司成長(zhǎng)最為明確的保障。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):首次覆蓋,給予買入評(píng)級(jí)得益于母公司臺(tái)灣亞翔工程多年的成熟建設(shè)經(jīng)驗(yàn)以及與臺(tái)系諸如聯(lián)電、南亞等的合作基礎(chǔ),公司在國(guó)內(nèi)潔凈無(wú)塵工程領(lǐng)域具備非常明確的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。臺(tái)灣亞翔歷時(shí)近40年,從傳統(tǒng)機(jī)電工程逐漸轉(zhuǎn)型成為推動(dòng)海峽兩岸無(wú)塵室建設(shè)的核心舵手,在近年來(lái)我國(guó)半導(dǎo)體前道制程領(lǐng)域大筆投入的當(dāng)下,有望充分享受行業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的時(shí)代紅利,這是非常鮮明的掘井者邏輯,我們看好公司未來(lái)幾年內(nèi)的成長(zhǎng)彈性,預(yù)計(jì)2018-2020年凈利潤(rùn)分別為2.34、3.05、3.42億元,當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為19.2、14.7、13.1倍,予以公司買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)國(guó)內(nèi)晶圓廠集中施工進(jìn)度不及預(yù)期;(2)公司重大項(xiàng)目中標(biāo)情況不及預(yù)期。(3)公司下游工程賬款受客戶經(jīng)營(yíng)情況影響,不能及時(shí)回收。
杭氧股份投資價(jià)值分析報(bào)告:造血通脈,工業(yè)氣體龍頭步入快速成長(zhǎng)通道
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司研究員：王銳,賀根日期：2018-07-30
由設(shè)備供應(yīng)商向運(yùn)營(yíng)商實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)變:杭氧股份為國(guó)內(nèi)空分設(shè)備領(lǐng)域的龍頭,研制出的10萬(wàn)等級(jí)空分設(shè)備,2017年在神華寧煤項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)行,各項(xiàng)運(yùn)行指標(biāo)均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。為平抑下游周期波動(dòng),公司積極推動(dòng)向產(chǎn)業(yè)鏈下游氣體銷售領(lǐng)域延伸。公司氣體銷售由2010年的2.58億元提升至2017年的39.12億元,收入占比達(dá)到60.62%。2017年公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已顯現(xiàn),新一輪的成長(zhǎng)有望就此啟動(dòng)。
公司空分設(shè)備業(yè)務(wù)盈利彈性有望加速釋放:受益于傳統(tǒng)鋼鐵、石化周期的復(fù)蘇,并疊加大煉化、煤化工新一輪的投資,公司空分設(shè)備業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入嶄新階段。大煉化領(lǐng)域,經(jīng)我們測(cè)算,此輪由2016年底持續(xù)至2020年的投資周期,有望為空分設(shè)備帶來(lái)90億元以上的市場(chǎng)增量。煤化工領(lǐng)域,“十三五”新增投資將會(huì)超7000億,從而拉動(dòng)整條產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展。公司2017年新簽設(shè)備訂單達(dá)到38.17億元,同比增長(zhǎng)46%,走出2012年至2016年的下滑趨勢(shì)。步入2018年,公司訂單延續(xù)2017年的復(fù)蘇趨勢(shì),并且盈利能力得到顯著提高。
工業(yè)氣體業(yè)務(wù)穩(wěn)步成長(zhǎng),盈利能力快速提升:工業(yè)氣體市場(chǎng)快速發(fā)展,2017年我國(guó)工業(yè)氣體規(guī)模為1200億元,連續(xù)5年維持10%左右的增速。對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)氣體80%的外包比例,2015年我國(guó)市場(chǎng)比例為50%,仍具備很大的發(fā)展?jié)摿?。公司氣體業(yè)務(wù)主要運(yùn)營(yíng)模式分為管道供氣和零售氣體兩種。公司積極開(kāi)拓氣體管道氣模式,零售氣體銷量依附于管道氣項(xiàng)目。2017年氣體價(jià)格的大幅上漲,推動(dòng)整體氣體業(yè)務(wù)盈利能力大幅提高。另外,疊加部分項(xiàng)目投資折舊結(jié)束,公司氣體銷售毛利率由2016年的14.25%提升至2017年20.66%。我們認(rèn)為,未來(lái)隨著公司氣體業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng),規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)凸顯,公司毛利率仍有望保持提升。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí):公司依靠自身在空分設(shè)備的核心技術(shù),在工業(yè)氣體領(lǐng)域的拓展取得顯著的成績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤(rùn)為8.46、9.87、12.13億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.88、1.02、1.26元。我們給予公司目標(biāo)價(jià)格19元/股,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn);氣體價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。
航天信息:高基數(shù)下扣非超預(yù)期,企業(yè)服務(wù)領(lǐng)軍迎業(yè)績(jī)加速點(diǎn)
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券有限責(zé)任公司研究員：楊然日期：2018-07-30
2018H1業(yè)績(jī)預(yù)告扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約5%-11%,超市場(chǎng)預(yù)期。7月28日,公司發(fā)布2018年半年度業(yè)績(jī)預(yù)減公告,預(yù)計(jì)2018年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)34,117萬(wàn)元至38,117萬(wàn)元,同比減少約34%至41%?？鄢墙?jīng)常性損益事項(xiàng)后,預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為68,268萬(wàn)元至72,268萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)約5%至11%,超出市場(chǎng)預(yù)期。
歸母凈利潤(rùn)下滑主要受非經(jīng)常性損益影響。本期業(yè)績(jī)預(yù)減主要是由于公司對(duì)中油資本確認(rèn)的公允價(jià)值變動(dòng)收益帶來(lái)的非經(jīng)常性損益事項(xiàng)所致,影響金額約為-34,075萬(wàn)元。2016年9月,公司公告以現(xiàn)金19億認(rèn)購(gòu)中油資本為募集配套資金而非公開(kāi)發(fā)行的股份,價(jià)格為10.81元/股。公司根據(jù)公允價(jià)值變動(dòng)確認(rèn)為非經(jīng)常性損益,2018年上半年中油資本相比去年同期股價(jià)跌幅較大,對(duì)業(yè)績(jī)影響金額約為-34,075萬(wàn)元。另外,根據(jù)相關(guān)公司公告,5月24日航天信息出售了持有的捷文科技60%股權(quán),預(yù)計(jì)兌現(xiàn)投資收益為4320萬(wàn)至7320萬(wàn)。
Q2高基數(shù)下保持扣非增長(zhǎng),會(huì)員制與普惠金融引領(lǐng)業(yè)績(jī)加速拐點(diǎn)。根據(jù)發(fā)改委官網(wǎng),2017年8月1日對(duì)金稅盤和稅控服務(wù)費(fèi)進(jìn)行調(diào)價(jià),公司年報(bào)預(yù)計(jì)毛利影響約4億。公司2017Q2單季度扣非凈利潤(rùn)5.03億、占全年扣非利潤(rùn)超過(guò)1/3,2018年上半年同比業(yè)績(jī)壓力較大。根據(jù)我們草根調(diào)研,2018年上半年企業(yè)客戶數(shù)、會(huì)員制、普惠金融業(yè)務(wù)均順利推進(jìn),彌補(bǔ)稅控降價(jià)帶來(lái)的影響。因此,2018H扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2018H2降價(jià)影響結(jié)束,長(zhǎng)期成長(zhǎng)加速。
渠道價(jià)值和企業(yè)綜合服務(wù)能力被發(fā)掘,財(cái)稅SaaS及企業(yè)服務(wù)領(lǐng)軍地位逐步確立。公司深耕稅控業(yè)務(wù)二十年,2017年企業(yè)客戶數(shù)超過(guò)1000萬(wàn),全國(guó)各地外勤服務(wù)人員超過(guò)萬(wàn)人,數(shù)量規(guī)模國(guó)內(nèi)頂級(jí)且深度了解客戶實(shí)際需求。隨著近兩年稅控IT系統(tǒng)升級(jí),外勤服務(wù)人員勞動(dòng)力得到解放,通過(guò)內(nèi)部業(yè)務(wù)培訓(xùn)、具備渠道復(fù)用可能。根據(jù)諾諾金服官網(wǎng),核心銀行浦發(fā)、招商合作產(chǎn)品已全國(guó)全面推廣,草根調(diào)研顯示6月推廣已進(jìn)入加速期,預(yù)計(jì)2018年貸款業(yè)務(wù)有望放量。并且公司已與金蝶、用友等SaaS大廠戰(zhàn)略合作,疊加咨詢、培訓(xùn),萬(wàn)人地推團(tuán)隊(duì)是推廣各類企業(yè)綜合服務(wù)最佳渠道,未來(lái)有望成為國(guó)內(nèi)財(cái)稅SaaS及企業(yè)服務(wù)領(lǐng)軍。
業(yè)績(jī)加速點(diǎn)明確,維持“買入”評(píng)級(jí)。會(huì)員服務(wù)、普惠金融將是公司中期成長(zhǎng)加速因素。根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)鍵假設(shè),公司今年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn),我們預(yù)計(jì)2018-2020年?duì)I業(yè)收入為338.18億、400.94億和478.31億,歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為16.03億、22.07億和30.05億,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:稅控行業(yè)性降價(jià)影響相關(guān)企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn);業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn);預(yù)測(cè)假設(shè)與實(shí)際情況有差異的風(fēng)險(xiǎn)。
