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1、中孚信息：聚焦保密新興市場(chǎng) 自主可控高稀缺標(biāo)的
首次覆蓋，增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2018/2019/2020年凈利潤(rùn)分別為0.64億/0.82億/1.12億元，EPS分別為0.48元/0.62元/0.85元。不考慮并購(gòu)武漢劍通，公司合理估值為32.55億元，目標(biāo)價(jià)24.66元。
行業(yè)景氣度提升疊加控費(fèi)效應(yīng)，18年大概率成為公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。在17年集中投入研發(fā)與渠道的背景下，公司18年控費(fèi)將對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著積極影響。此外，貿(mào)易戰(zhàn)、中興禁運(yùn)等一系列事件驅(qū)動(dòng)自主可控需求快速釋放，保密作為信息安全自主可控的重要子領(lǐng)域亦將顯著受益，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司新增訂單增速將維持30％以上。
信息安全行業(yè)CAGR超20％，保密市場(chǎng)需求快速釋放。我國(guó)信息安全產(chǎn)業(yè)需求內(nèi)容日趨復(fù)雜、多元化，2011-2017年國(guó)內(nèi)信息安全行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模保持21.1％復(fù)合增速，17年市場(chǎng)規(guī)模約420億元。當(dāng)前公司保密防護(hù)、保密檢查及保密監(jiān)管等業(yè)務(wù)多集中在省級(jí)政府機(jī)構(gòu)層面，隨著全國(guó)性電子政務(wù)內(nèi)網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)以及自主可控保密需求向縣市級(jí)政府延伸，公司內(nèi)生主業(yè)仍存在巨大潛在的增量市場(chǎng)空間。
并購(gòu)網(wǎng)絡(luò)可視化優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)顯著。公司擬9.5億元收購(gòu)武漢劍通信息，后者18-20年承諾業(yè)績(jī)分別為7000萬(wàn)、7700萬(wàn)和9200萬(wàn)元。武漢劍通是國(guó)內(nèi)移動(dòng)網(wǎng)數(shù)據(jù)采集設(shè)備領(lǐng)域最具競(jìng)爭(zhēng)力標(biāo)的，于15年率先推出4G制式主被動(dòng)一體產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)跨越式增長(zhǎng)。網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)采集設(shè)備行業(yè)高景氣度背景下，相關(guān)標(biāo)的亦在二級(jí)市場(chǎng)享有高估值紅利。對(duì)標(biāo)中新賽克、恒為科技等可比公司，我們認(rèn)為并購(gòu)?fù)瓿珊笪錆h劍通仍有可觀的估值修復(fù)空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示:自主可控政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（國(guó)泰君安 楊墨）
2、新萊應(yīng)材2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：食品和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期
新萊應(yīng)材發(fā)布2018年中期報(bào)告，2018年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.80億元，同比增加51.80％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2216.98萬(wàn)元，同比增加77.45％。
點(diǎn)評(píng)
收入大增主要是山東碧海業(yè)務(wù)并表所致，電子半導(dǎo)體行業(yè)收入高速增長(zhǎng)如預(yù)期兌現(xiàn) 2018年中期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.80億元，同比增加51.80％；實(shí)現(xiàn)毛利1.24億元，同比增長(zhǎng)65.33％；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2657.55萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)84.12％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2216.98萬(wàn)元，同比增加77.45％，毛利率25.79％，同比上升2.02個(gè)百分點(diǎn)。 公司半年度收入和毛利率大幅上行，主要是山東碧海業(yè)務(wù)并表所致，山東碧海業(yè)務(wù)包括灌裝設(shè)備和鋁紙無(wú)菌包材，毛利率較高，但凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)不多。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，主要來(lái)自于公司本部業(yè)務(wù)，尤其是電子半導(dǎo)體行業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯。
電子半導(dǎo)體行業(yè)客戶拓展按計(jì)劃推進(jìn)，產(chǎn)品在半導(dǎo)體特氣管路系統(tǒng)應(yīng)用有所突破 目前，公司在半導(dǎo)體產(chǎn)品封裝最新技術(shù)GAA，III-V FinFET和Vertical等裝配方案有全面的拓展。在氣體系統(tǒng)覆蓋領(lǐng)域，公司提供門(mén)閥、腔體、角閥、傳輸閥、真空閥、真空管道產(chǎn)品。同時(shí)，面對(duì)客戶定制化需求，公司提供真空氣體系統(tǒng)的同步解決方案。在氣體管路領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已成功應(yīng)用于廠務(wù)端大眾氣體控制生產(chǎn)中。針對(duì)特氣控制，公司成功利用316L，316L VAR，316L VIM-VAR等高精密材料，經(jīng)歷了嚴(yán)格的認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)與產(chǎn)品端突破。未來(lái)，公司將積極拓展，打破國(guó)外產(chǎn)商的市場(chǎng)壟斷地位。
盈利預(yù)測(cè) 我們預(yù)計(jì)2018-2020年，公司可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.07、18.23和21.38億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)0.70、0.90和1.18億元，總股本2.02億股，對(duì)應(yīng)EPS0.35、0.45和0.59元。2018年08月28日，股價(jià)11.82元，對(duì)應(yīng)市值23.87億元。2017-2019年P(guān)E約為34、26和20倍，最新PB為3.40倍.公司是半導(dǎo)體核心零部件國(guó)產(chǎn)化的稀缺標(biāo)的，具有卡位優(yōu)勢(shì)，我們維持公司增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:政策執(zhí)行不及預(yù)期，新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展放緩，成本擠壓超預(yù)期。（川財(cái)證券 孫燦）
3、新北洋：中報(bào)業(yè)績(jī)亮眼 新零售核心標(biāo)的
事件
公司發(fā)布中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入11.52億元，同比增長(zhǎng)46％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.75億元，同比增長(zhǎng)30％。公司同時(shí)公告，前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20~60％，中位數(shù)在40％。
新零售等戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)推動(dòng)，營(yíng)收有望保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
受益于下游需求放量，戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)（金融、物流、新零售）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.49億元（占比提升至74％），同比增長(zhǎng)62％。根據(jù)中報(bào)披露（“主要系公司本期物流、新零售行業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增加所致”），我們預(yù)計(jì)新零售、物流等成為重要增量。社會(huì)無(wú)人化大勢(shì)所趨，參考公司中報(bào)披露預(yù)付賬款同比增長(zhǎng)223％（生產(chǎn)備貨所需），看好全年?duì)I收保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
公司指引前三季度凈利增長(zhǎng)中位數(shù)40％，凈利潤(rùn)超過(guò)4億元是大概率事件
公司凈利率同比有所下滑，主要與戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)毛利率下滑有關(guān)。根據(jù)中報(bào)，考慮金融業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定（銀行等客戶實(shí)力較強(qiáng)，一般不做大幅降價(jià)），我們認(rèn)為主要與戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)中新零售和物流業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)。考慮所處行業(yè)具備規(guī)模效應(yīng)（軟件+制造業(yè)屬性），我們認(rèn)為公司凈利率中長(zhǎng)期有望保持穩(wěn)定。公司同時(shí)公告前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20~60％，中位數(shù)在40％左右。
維持公司2018/2019/2020年凈利潤(rùn)4.1/5.0/6.2億元，維持EPS0.62/0.75/0.93。我們看好新零售業(yè)務(wù)加速落地打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:訂單轉(zhuǎn)化收入速度不及預(yù)期；規(guī)模效應(yīng)釋放不及預(yù)期（天風(fēng)證券 沈海兵 繆欣君）
4、景嘉微：自主可控GPU稀缺標(biāo)的 軍民產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展
一、 軍用圖形顯控龍頭，自主可控GPU空間廣闊
公司主要業(yè)務(wù)為軍用圖形顯控產(chǎn)品，從最開(kāi)始的國(guó)外GPU配套驅(qū)動(dòng)程序開(kāi)發(fā)到現(xiàn)在已實(shí)現(xiàn)核心芯片的自主可控。公司依托技術(shù)團(tuán)隊(duì)在微波和信號(hào)處理領(lǐng)域的技術(shù)積累，也在大力發(fā)展小型專(zhuān)用化雷達(dá)相關(guān)產(chǎn)品。
近年來(lái)，公司營(yíng)收和利潤(rùn)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，圖形顯控業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了大部分營(yíng)收，小型專(zhuān)用化雷達(dá)雖然占比較少但增速較高。公司整體毛利率為78.78％，處于高位穩(wěn)定狀態(tài)，盈利能力強(qiáng)。
展望未來(lái)，公司軍機(jī)圖形顯控模塊地位穩(wěn)固，有望進(jìn)一步向車(chē)載艦載市場(chǎng)拓展；引入國(guó)家大基金加碼高性能GPU領(lǐng)域，有望充分有益于我國(guó)GPU國(guó)產(chǎn)化替代；小型專(zhuān)用化雷達(dá)市場(chǎng)開(kāi)拓成效有望逐步顯現(xiàn)，未來(lái)增長(zhǎng)潛力較大。
二、圖形顯控軍機(jī)地位穩(wěn)固，積極拓展戰(zhàn)車(chē)艦艇領(lǐng)域
公司抓住我國(guó)軍用飛機(jī)圖形顯控系統(tǒng)由使用DSP與FPGA圖形加速器向使用GPU圖形處理器升級(jí)的歷史機(jī)遇，在國(guó)內(nèi)率先研制并推廣基于GPU的圖形顯示控制模塊。 2015年，公司具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的GPU芯片JM5400研發(fā)成功，實(shí)現(xiàn)核心芯片自主可控。公司持續(xù)專(zhuān)注以JM5400為架構(gòu)基礎(chǔ)的產(chǎn)品運(yùn)用，與核心客戶的深度合作不斷加強(qiáng)，取得了初步成效，提升了公司在圖形顯控領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
目前，公司圖形顯控模塊產(chǎn)品已應(yīng)用于我國(guó)新研制的絕大多數(shù)軍用飛機(jī)及大量老舊機(jī)型顯控系統(tǒng)升級(jí)，在軍用飛機(jī)市場(chǎng)中占據(jù)明顯的優(yōu)勢(shì)地位。公司針對(duì)更為廣闊的車(chē)載和艦載顯控領(lǐng)域，相繼開(kāi)發(fā)出適用于坦克裝甲車(chē)輛、地面雷達(dá)系統(tǒng)等領(lǐng)域的圖形顯控模塊及其配套產(chǎn)品。未來(lái)三軍新型裝備的陸續(xù)列裝以及老舊武器裝備的信息化改造將為公司圖形顯控模塊產(chǎn)品帶來(lái)巨大的市場(chǎng)需求，支撐公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
三、信息安全形勢(shì)緊迫，GPU國(guó)產(chǎn)替代前景良好
“自主可控”是解決保障性和技術(shù)封鎖的唯一途徑，也是實(shí)現(xiàn)我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的有力保障。受益于辦公計(jì)算機(jī)國(guó)產(chǎn)化替代與人工智能快速發(fā)展，自主可控GPU空間廣闊。國(guó)內(nèi)GPU芯片進(jìn)口量高達(dá)60億美元，國(guó)產(chǎn)化替代前景良好。
公司以JM5400為起點(diǎn)，不斷研發(fā)更為先進(jìn)且適用更為廣泛的一系列高性能低功耗圖形處理芯片，下一款GPU工作正有序進(jìn)行，目前正處于流片階段，研發(fā)成功在即。公司通過(guò)定增擬投入研發(fā)的JM9231、JM9271是下一款GPU的進(jìn)一步升級(jí)，屬于面向不同應(yīng)用領(lǐng)域的兩款中、高檔系列產(chǎn)品，可滿足黨、政、金融以及交通、通信等系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化電腦替換以及人工智能、云計(jì)算等領(lǐng)域需求，市場(chǎng)空間巨大。
四、小型專(zhuān)用化雷達(dá)業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，主動(dòng)防護(hù)系統(tǒng)一鳴驚人
公司較早開(kāi)始在微波射頻和信號(hào)處理方面進(jìn)行技術(shù)積累，并以此為基礎(chǔ)，成功開(kāi)發(fā)了空中防撞雷達(dá)核心組件、彈載雷達(dá)微波射頻前端核心組件和主動(dòng)防護(hù)雷達(dá)系統(tǒng)等一系列產(chǎn)品，在小型專(zhuān)用化雷達(dá)領(lǐng)域取得了一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前，空中防撞系統(tǒng)核心組件、彈載雷達(dá)微波射頻前端核心組件等產(chǎn)品已定型，主動(dòng)防護(hù)雷達(dá)系統(tǒng)已完成鑒定定型。
空中防撞雷達(dá)系統(tǒng)可有效避免飛機(jī)在起降和飛行階段相撞事故，在國(guó)內(nèi)軍機(jī)中有較大拓展?jié)摿Γ粚さ闹茖?dǎo)空空導(dǎo)彈是現(xiàn)代空戰(zhàn)的主流武器之一，其中彈載雷達(dá)作為其制導(dǎo)的關(guān)鍵設(shè)備，市場(chǎng)空間廣闊；我國(guó)在主動(dòng)防護(hù)系統(tǒng)領(lǐng)域起步較晚，公司抓住了歷史發(fā)展機(jī)遇，未來(lái)有望在坦克、裝甲車(chē)主動(dòng)防護(hù)系統(tǒng)領(lǐng)域獲得較高市場(chǎng)份額。
五、涉足消費(fèi)類(lèi)芯片市場(chǎng)，完善公司戰(zhàn)略布局
當(dāng)前，公司的消費(fèi)類(lèi)芯片產(chǎn)品主要包括全波段收音機(jī)芯片、BLE低功耗藍(lán)牙芯片、Type-CPD控制芯片、MCU微控制器芯片，ADC/DAC芯片等。通用MCU芯片、BLE低功耗藍(lán)牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片是公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的三類(lèi)芯片。通過(guò)研制出滿足消費(fèi)電子市場(chǎng)需求的芯片產(chǎn)品，以開(kāi)拓公司在國(guó)內(nèi)通用消費(fèi)類(lèi)芯片的市場(chǎng)，完善公司戰(zhàn)略布局，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力。
六、盈利預(yù)測(cè)與投資建議:圖顯業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，GPU與小型雷達(dá)空間廣闊，維持增持評(píng)級(jí)
公司在軍用圖形顯控領(lǐng)域地位穩(wěn)固，正從機(jī)載向艦載、車(chē)載領(lǐng)域拓展，持續(xù)增長(zhǎng)可期；定增加碼高性能GPU與通用芯片領(lǐng)域，推動(dòng)芯片研發(fā)設(shè)計(jì)上的軍民融合式發(fā)展，民用市場(chǎng)更為廣闊。暫不考慮此次定增影響，預(yù)計(jì)公司2018年至2020年的歸母凈利潤(rùn)分別為1.38億元、1.93億元、2.63億元，同比增長(zhǎng)分別為15.90％、40.28％、35.88％，相應(yīng)18年至20年EPS分別為0.51、0.71、0.97元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為97、67、49倍，維持增持評(píng)級(jí)。
七、風(fēng)險(xiǎn)提示
1、GPU產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；
2、軍用圖形顯控等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。（中信建投 黎韜揚(yáng)）
5、網(wǎng)宿科技：CDN營(yíng)收高速增長(zhǎng) 高研發(fā)布局新未來(lái)
CDN毛利率回升，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比正增長(zhǎng)，2018年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.60億元，同比增長(zhǎng)25.29％；歸母凈利潤(rùn)4.49億元，同比增長(zhǎng)8.04％； EPS為0.18元，同比增長(zhǎng)7.00％。公司CDN業(yè)務(wù)毛利率回升1.89個(gè)百分點(diǎn)至37.07％，CDN營(yíng)收28.18億元，同比增長(zhǎng)28. 17％，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司繼續(xù)推進(jìn)海外平臺(tái)建設(shè)，與CDNW、CDNV在技術(shù)研發(fā)、資源、業(yè)務(wù)上的融合不斷深入，已經(jīng)在70余個(gè)國(guó)家與地區(qū)部署超過(guò)1000個(gè)CDN節(jié)點(diǎn)，全球化網(wǎng)絡(luò)不斷完善，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)放大。
重整IDC業(yè)務(wù)，把握市場(chǎng)機(jī)遇。2018年上半年IDC業(yè)務(wù)整合基本完成，廈門(mén)秦淮將致力于為客戶提供定制化的數(shù)據(jù)中心服務(wù)，公司河北懷來(lái)新媒體數(shù)據(jù)中心二期建設(shè)啟動(dòng)，該項(xiàng)目擬建成可容納約3600個(gè)機(jī)柜的數(shù)據(jù)中心。未來(lái)，人工智能、大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等領(lǐng)域的快速發(fā)展，將帶動(dòng)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)量、網(wǎng)絡(luò)流量以及計(jì)算能力的大規(guī)模提升，IDC產(chǎn)業(yè)將持續(xù)保持高景氣度。
加大研發(fā)投入，布局產(chǎn)業(yè)新未來(lái)。2018年上半年，公司研發(fā)投入3.45億元，占營(yíng)業(yè)收入的11.28％，同比增長(zhǎng)30.74％；研發(fā)及技術(shù)人員占公司員工總數(shù)比例超過(guò)60％。公司打造“智慧云視頻平臺(tái)”，完成從視頻識(shí)別、處理、分發(fā)到播放的全鏈條產(chǎn)品AI智能化；實(shí)現(xiàn)移動(dòng)直播推流“弱網(wǎng)高清”技術(shù)創(chuàng)新，提升推流穩(wěn)定性的同時(shí)保證高清播放效果；優(yōu)化“企速通”解決方案，面向制造、快消、家電、汽車(chē)等行業(yè)，助力其產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)；上線洛杉磯、新加坡、日本三大安全節(jié)點(diǎn)，持續(xù)加大云安全領(lǐng)域的布局投入。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議:公司CDN業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，IDC業(yè)務(wù)整合效應(yīng)釋放，預(yù)計(jì)2018年-2020年凈利潤(rùn)分別為9.72億，12.17億，14.59億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為26倍、20倍和17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:流量增長(zhǎng)速度放緩；研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。（東北證券 熊軍 孫樹(shù)明）
6、太極股份：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化 網(wǎng)安與云服務(wù)成為增長(zhǎng)引擎
業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司發(fā)布2018年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入26.96億元，同比增長(zhǎng)13.04％；歸母凈利潤(rùn)2006萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.96％；扣非凈利潤(rùn)1972萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)247.60％。預(yù)告前三季度盈利6482~9723萬(wàn)元（+0％~+50％）。
成本與費(fèi)用控制基本合理，Q2單季度現(xiàn)金流創(chuàng)近三年最佳。1）成本方面，較去年同期增長(zhǎng)11.65％，與收入變化幅度基本匹配；2）費(fèi)用方面，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)13.85％，銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降16.79％，整體費(fèi)用控制基本合理；3）現(xiàn)金流方面，Q2回款出色，單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較Q1明顯改善，且為近三年來(lái)的最好水平。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，網(wǎng)安和云服務(wù)成為增長(zhǎng)引擎。據(jù)中報(bào)披露，上半年公司堅(jiān)定推進(jìn)“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、云領(lǐng)未來(lái)、網(wǎng)安天下”的發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。得益于網(wǎng)絡(luò)安全、云服務(wù)、智慧應(yīng)用等新業(yè)務(wù)的加速開(kāi)拓，上半年公司簽訂合同總額43.56億元，較去年同期增長(zhǎng)126.6％。其中:1）網(wǎng)絡(luò)安全和自主可控業(yè)務(wù)迅速發(fā)展壯大，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)簽訂合同總額近10億元，同比翻倍增長(zhǎng)。自主可控與安全可靠業(yè)務(wù)方面，目前已完成業(yè)務(wù)信息和電子文件交換、電子公文、法規(guī)產(chǎn)品等一批應(yīng)用系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化適配，積累了大量國(guó)產(chǎn)化替代的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。
人大金倉(cāng)新品KingbaseESV8在國(guó)家政務(wù)服務(wù)平臺(tái)一期工程基礎(chǔ)支撐體系及試點(diǎn)建設(shè)、國(guó)家信息中心全國(guó)信用信息共享平臺(tái)、國(guó)家電網(wǎng)D500智能電網(wǎng)調(diào)度系統(tǒng)等重大工程中得到應(yīng)用；2）云服務(wù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，上半年完成收入1.92億元，同比增長(zhǎng)43.72％，公司正在成為國(guó)內(nèi)政務(wù)云服務(wù)的領(lǐng)先企業(yè)。截至今年7月，北京市已有100多個(gè)部門(mén)的450多個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)行于太極政務(wù)云之上，并入圍未來(lái)三年北京市級(jí)政務(wù)云采購(gòu)名單。海南政務(wù)云已有30多個(gè)部門(mén)的140多個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)行于太極云之上。山西政務(wù)云方面，目前已有37家省直單位開(kāi)展政務(wù)信息系統(tǒng)遷移工作，計(jì)劃到2020年3月底前，實(shí)現(xiàn)80％以上省級(jí)政府部門(mén)業(yè)務(wù)系統(tǒng)遷入政務(wù)云平臺(tái)的目標(biāo)。
投資建議:上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，成本與費(fèi)用控制基本合理，Q2單季度現(xiàn)金流創(chuàng)近三年最佳。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，網(wǎng)安和云服務(wù)成為增長(zhǎng)引擎。預(yù)計(jì)2018-2019年EPS分別為0.90元、1.07元。維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)38元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)巨頭涌入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。（安信證券 胡又文 徐文杰）
7、視源股份2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入規(guī)模大幅增長(zhǎng) 業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大
液晶電視顯示主控板卡份額優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，智能板卡出貨量占比進(jìn)一步提升
2018H1視源股份液晶電視顯示主控板卡出貨量達(dá)3,585萬(wàn)片，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.96億元（YoY+72.77％），收入占比達(dá)57.82％。公司板卡出貨量占全球比重超過(guò)36％，相比2017年29％的全球市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。其中，公司智能板卡2018H1出貨量達(dá)到1,271萬(wàn)片，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.82億元（YoY+133.79％），約占公司2018H1板卡出貨量的35.45％，相比2017年29％的出貨量占比進(jìn)一步提升；智能板卡收入已達(dá)到公司2018H1板卡業(yè)務(wù)收入的60.68％。2018H1公司非智能板卡平均單價(jià)為61元，智能板卡平均單價(jià)達(dá)到172元。
教育業(yè)務(wù)收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，行業(yè)地位穩(wěn)固，應(yīng)用場(chǎng)景不斷延伸。
2018H1視源股份教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.36億元（YoY+46.96％），收入占比達(dá)29.52％。依據(jù)奧維云網(wǎng)《2018年Q2中國(guó)B2BIWB市場(chǎng)研究報(bào)告》，公司教育信息化品牌希沃，繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)交互智能平板銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額份額第一。2018H1公司實(shí)現(xiàn)了教育信息化產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，大尺寸的交互智能平板銷(xiāo)售占比顯著提升；智慧黑板、幼教產(chǎn)品、學(xué)生終端及軟件等新產(chǎn)品收入增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。
希沃突破教室應(yīng)用場(chǎng)景，向?qū)W校、學(xué)區(qū)的完整教育信息化應(yīng)用場(chǎng)景延伸，提出了“發(fā)現(xiàn)教學(xué)小數(shù)據(jù)”的理念，發(fā)布了希沃信鴿、數(shù)據(jù)教學(xué)看板、班級(jí)優(yōu)化大師等軟件產(chǎn)品。為構(gòu)建從教學(xué)到管理的完整教育信息化平臺(tái)，希沃內(nèi)部細(xì)分了多媒體、學(xué)務(wù)、教務(wù)、校務(wù)四個(gè)事業(yè)部:多媒體事業(yè)部圍繞交互智能平板、視頻展臺(tái)、課堂音視頻采集錄播系統(tǒng)等教學(xué)及周邊多媒體產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)服務(wù)；學(xué)務(wù)事業(yè)部是圍繞學(xué)生學(xué)習(xí)進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和數(shù)據(jù)服務(wù)；教務(wù)事業(yè)部是以提升教師授課效率和進(jìn)行課堂管理為目的進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和數(shù)據(jù)服務(wù)；校務(wù)事業(yè)部是以為學(xué)校提供校園信息化管理平臺(tái)、幫助學(xué)校實(shí)現(xiàn)校園信息一體化管控為核心進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和數(shù)據(jù)服務(wù)；教務(wù)事業(yè)部是以提升教師授課效率和進(jìn)行課堂管理為目的進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和數(shù)據(jù)服務(wù)；校務(wù)事業(yè)部是以為學(xué)校提供校園信息化管理平臺(tái)、幫助學(xué)校實(shí)現(xiàn)校園信息一體化管控為核心進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和數(shù)據(jù)服務(wù)。
企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入高速增長(zhǎng)，MAXHUB引領(lǐng)市場(chǎng)趨勢(shì)
2018H1視源股份企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.45億元（YoY+127.53％），收入占比達(dá)3.94％。在渠道建設(shè)方面，MAXHUB會(huì)議平板業(yè)務(wù)銷(xiāo)售渠道完善，已初步完成全國(guó)經(jīng)銷(xiāo)與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)部署、線上渠道布局、行業(yè)及大客戶直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)建設(shè)三類(lèi)銷(xiāo)售渠道建設(shè)。在兼容整合方面，公司根據(jù)行業(yè)客戶的應(yīng)用需求，開(kāi)放SDK進(jìn)行需求開(kāi)發(fā)與整合，提升大客戶黏性。在產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)方面，MAXHUB針對(duì)全用戶提供免費(fèi)試用的體驗(yàn)，進(jìn)一步打開(kāi)產(chǎn)品及品牌的用戶認(rèn)知。在技術(shù)及產(chǎn)品層面，MAXHUB憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力，加快產(chǎn)品迭代速度。
MAXHUB可以對(duì)企業(yè)會(huì)議室現(xiàn)有的設(shè)備進(jìn)行替代，具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)；相比國(guó)外類(lèi)似品牌性價(jià)比高。MAXHUB可以替代會(huì)議室中的投影儀的全部功能，目前市場(chǎng)上一臺(tái)投影儀的價(jià)格在4000元左右，每年需更換一次投影儀燈泡，燈泡的價(jià)格在1000元左右，且更換燈泡之后投影儀亮度會(huì)受到影響。MAXHUB的平均折舊年限在5-6年左右，55寸標(biāo)準(zhǔn)版售價(jià)為7999元，使用期間通常不需要對(duì)配件進(jìn)行更換并可以享受免費(fèi)的系統(tǒng)升級(jí)服務(wù)，按照6年的使用周期計(jì)算，MAXHUB具備一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。對(duì)比國(guó)內(nèi)外相似品牌產(chǎn)品價(jià)格，MAXHUB價(jià)格適中，性能與國(guó)外品牌相近，具備極高性價(jià)比。以55寸標(biāo)準(zhǔn)版為例，MAXHUB與微軟SurfaceHub性能相近，但MAXHUB價(jià)格僅為7999元，SurfaceHub價(jià)格為8999美元。
整體毛利率有所下降，板卡業(yè)務(wù)受制于原材料價(jià)格上漲毛利率下降，教育及會(huì)議平板業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升。
2018H1視源股份毛利率為19.77％（-1.91pcts），主要由于板卡業(yè)務(wù)毛利率顯著下降所致，教育及會(huì)議平板業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升。公司板卡產(chǎn)品部分原材料如多層陶瓷電容、MOS管等持續(xù)缺貨及漲價(jià)，導(dǎo)致原材料采購(gòu)成本持續(xù)上漲；同時(shí)，受人民幣貶值因素影響，公司進(jìn)口原材料采購(gòu)成本增加。2018H1，公司液晶顯示主控板卡業(yè)務(wù)的毛利率為11.74％（-3.41pcts），教育及會(huì)議業(yè)務(wù)毛利率達(dá)33.55％（+3.45pcts）。
管理費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所上升。
2018H1視源股份管理費(fèi)用率7.52％（-0.42pcts），銷(xiāo)售費(fèi)用率4.59％（-0.31pcts），均有所改善。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.01％（+0.34pcts），主要由于發(fā)生手續(xù)費(fèi)324.25萬(wàn)元（YoY+262.45％），同時(shí)出現(xiàn)匯兌損失1872.15萬(wàn)元（2017年同期發(fā)生匯兌收益617.72萬(wàn)元）。此外，2018H1公司研發(fā)投入達(dá)到2.67億元（YoY+60.25），研發(fā)費(fèi)用收入占比達(dá)4.29％。
應(yīng)收賬款收入占比仍處低位，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~顯著改善
2018H1視源股份應(yīng)收賬款收入占比為2.35％，依然處于低位。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到2.88億元（2017年同期為-2.27億元），改善較為明顯。公司基本每股收益為0.60元（YoY+22.45％），加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為14.29％（-1.47pcts），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為65.98（YoY-2.03％），存貨周轉(zhuǎn)率為3.37（YoY+17.01％）。
2018Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)相比2018Q1顯著提升
2018Q2視源股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.57億元，相比2018Q1增長(zhǎng)33.80％；2018Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.57億元，相比2018Q1增長(zhǎng)100.78％；2018Q2實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.36億元，相比2018Q1增長(zhǎng)80.15％。
盈利預(yù)測(cè)。結(jié)合公司2018年中報(bào)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，充分考慮視源股份各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2018年前三季度視源股份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)在7.15~8.34億元，其中2018Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)在3.30~4.49億元。維持對(duì)視源股份的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018~2020年收入為141.93億元/181.24億元/220.90億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.60億元/12.95億元/17.03億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.47/1.99/2.62元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。液晶顯示主控板卡業(yè)務(wù)收入下降、交互智能平板業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲。（光大證券 劉凱）
8、常熟銀行：零售業(yè)務(wù)助力業(yè)績(jī) 資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善
事件:2018年8月23日，常熟銀行發(fā)布2018年半年報(bào)，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.47億元，同比增長(zhǎng)16.30％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為7.11億元，同比增長(zhǎng)24.55％；公司不良率1.01％，較年初下降0.13個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率386.31％，較年初提升60.38個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng):
盈利增速遠(yuǎn)超同行，零售業(yè)務(wù)助力業(yè)績(jī)。2018年上半年，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，遠(yuǎn)超其它上市農(nóng)商行:常熟銀行的營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)的規(guī)模均領(lǐng)先于其它四家農(nóng)商行，并且差距明顯；增速方面，常熟銀行2018年上半年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)16.30％和24.55％，分別位列上市農(nóng)商行第二和第一。盈利增速顯著提升。我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)出眾主要受公司零售業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)，截至2018年6月底，公司對(duì)個(gè)人貸款達(dá)420.79億元，占全部貸款結(jié)構(gòu)的48.2％，較年初上漲0.44個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)中，高收益率的個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款規(guī)模和占比快速提升，使得公司整體貸款收益率得以提升。存款方面，定期儲(chǔ)蓄存款占比的提高有助于增強(qiáng)存款的穩(wěn)定性，截至2018年6月底，定期存款中個(gè)人存款增速達(dá)到20.7％，領(lǐng)先于存款整體增速13.9％。在去杠桿的宏觀背景下，銀行負(fù)債端受到較大的考驗(yàn)，零售業(yè)務(wù)的出眾表現(xiàn)將減緩公司負(fù)債端壓力。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備壓力減緩有望反哺利潤(rùn)。受益于區(qū)域優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)質(zhì)量位于行業(yè)領(lǐng)先水平，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力持續(xù)增強(qiáng)。截至2018年6月底，公司不良貸款率1.01％，較年初下降0.13個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比3.89％，較年初提升0.17個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率386.31％，較年初提升60.38個(gè)百分點(diǎn)。在報(bào)告期內(nèi)，公司潛在不良形成有所降低，非正常貸款（90天以上逾期貸款+不良貸款）占全部貸款比例1.63％，較年初下降0.52個(gè)百分點(diǎn)。近年來(lái)，銀行為了應(yīng)對(duì)不良資產(chǎn)的持續(xù)增長(zhǎng)，計(jì)提了大量資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，影響了行業(yè)利潤(rùn)。公司2018年上半年撥備前利潤(rùn)增速與歸母凈利潤(rùn)增速分別為35.06％和24.55％。我們認(rèn)為，隨著資產(chǎn)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)，公司撥備壓力減緩后，撥備反補(bǔ)利潤(rùn)使得公司利潤(rùn)增速將更為可觀。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):我們預(yù)測(cè)常熟銀行2018年、2019年和2020年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.01億元、63.50億元和70.06億元；歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為15.64億元、17.44億元和19.28億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.70元、0.78元和0.87元?？紤]到公司在上市農(nóng)商行中發(fā)展靠前，以及公司在零售業(yè)務(wù)和資產(chǎn)質(zhì)量方面的優(yōu)勢(shì)，我們維持公司 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期，影響資產(chǎn)質(zhì)量；2、成本上升過(guò)快，影響利潤(rùn)水平；3、農(nóng)商行涉及對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)較高。（信達(dá)證券 王小軍 關(guān)竹）
9、濰柴動(dòng)力：中報(bào)符合預(yù)期 低估值藍(lán)籌穩(wěn)健增長(zhǎng)
中報(bào)營(yíng)收增長(zhǎng)13.76％，凈利增長(zhǎng)65.76％
中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收822.63億元，同增13.76％；歸母凈利43.92億元，同增65.76％，符合預(yù)期。重卡用發(fā)動(dòng)機(jī)19.4萬(wàn)臺(tái)，同增8.9％；銷(xiāo)售重型卡車(chē)8.4萬(wàn)輛，同增14.4％；銷(xiāo)售變速器52.3萬(wàn)臺(tái)，同增22.4％，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。 三費(fèi)占比下降，毛利率保持穩(wěn)定 報(bào)告期內(nèi)三費(fèi)占比10.61％，較去年同期少1.09pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為6.65％，下降0.30pct；管理費(fèi)用率控制在3.89％，下降0.35pct；受益于銀行存款利息收入的增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.44pct。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（上半年12L、13L發(fā)動(dòng)機(jī)占重卡用發(fā)動(dòng)機(jī)比例達(dá)58.76％，較去年同期提升2.29pct），致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上升為22.04％（+0.55pct），整體盈利能力保持穩(wěn)定。
政策端+需求端，重卡銷(xiāo)量穩(wěn)健可持續(xù)
政策保障重卡銷(xiāo)量可持續(xù)，2018年7月“藍(lán)天保衛(wèi)計(jì)劃”將加速淘汰老舊車(chē)輛進(jìn)行存量替換，此番“強(qiáng)制淘汰”預(yù)計(jì)將推動(dòng)200萬(wàn)輛以上國(guó)III在三年內(nèi)完成更新?lián)Q代，重卡年銷(xiāo)量有望保持；物流強(qiáng)勢(shì)弱化基建影響，2018年H1物流重卡銷(xiāo)售44.13萬(wàn)輛，占比達(dá)66％（假定半掛牽引車(chē)和重卡整車(chē)分類(lèi)為物流車(chē)），長(zhǎng)期來(lái)看，物流行業(yè)走強(qiáng)有利于重卡周期弱化。
物流產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)全覆蓋，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng) 濰柴動(dòng)力2012 年開(kāi)始收購(gòu)凱傲，凱傲是全球第二大叉車(chē)供應(yīng)商。目前公司累計(jì)持有凱傲45％的股權(quán)，并在2016年11月收購(gòu)德馬泰克，通過(guò)收購(gòu)公司實(shí)現(xiàn)物流產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋。2018年H1凱傲營(yíng)收同增4.5％，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，重卡屬性影響進(jìn)一步弱化。
重卡行業(yè)龍頭，穩(wěn)健增長(zhǎng)，增持評(píng)級(jí)
低估值優(yōu)秀藍(lán)籌，受益于政策帶來(lái)銷(xiāo)量穩(wěn)健、物流走強(qiáng)帶來(lái)周期弱化，外延并購(gòu)擴(kuò)張業(yè)務(wù)，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)18/19/20年EPS分別為00/1.09/1.18元，對(duì)應(yīng)PE分別是7.9/7.2/6.6x，給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:重卡銷(xiāo)量大幅下滑（國(guó)信證券 梁超）
